今年韓國股市在AI晶片熱潮驅動下創下驚人漲幅，卻也淪為全球最動盪的主要股票市場——其波動率甚至超越了素以劇烈震盪著稱的比特幣。韓國基準指數Kospi今年的波動率已突破60%，不僅幾乎是日本日經225指數的兩倍，甚至超過了以高風險著稱的加密貨幣比特幣。截至7月底，劇烈的市場波動已迫使韓國交易所今年9次觸發“熔斷”機制以暫停交易並遏制閃崩恐慌，而該機制在2025年全年未曾啟用，2024年僅啟用過1次。

韓國股市的過山車行情，根源在於三星電子與SK海力士對Kospi指數的壓倒性主導。兩家公司為新一代AI系統提供所需儲存晶片，利潤爆發式增長，股價隨之急速攀升，連同各自的上市關聯企業，合計佔據Kospi超過50%的權重。這意味著追蹤Kospi的指數基金，事實上已演變為一場對AI賽道的集中押注。這種高度集中帶來的扭曲效應顯而易見：今年6月下旬Kospi創下歷史新高時，指數831只成分股中，超過650只實則下跌。

AI基礎設施的投資熱潮是兩家公司股價飆升的直接推手——數千億美元正湧入AI平台與資料中心建設，押注這一技術的變革潛力終將轉化為豐厚回報。然而目前AI面向終端使用者產生的收入，尚不足以覆蓋建設成本，相關股票估值對投資者情緒的變化極為敏感。7月下旬，市場擔憂Meta Platforms等美國科技巨頭正在過度建設資料中心，疊加業績低於預期，SK海力士股價在短短三個交易日內暴跌27%。此後該股觸發韓國市場30%的單日漲停上限，帶動Kospi錄得18%的歷史性反彈。這種單日極端波動，正是當前市場結構的縮影。

韓國槓桿ETF市場的野蠻生長，是此輪震盪的另一核心變數。槓桿ETF藉助衍生品與債務工具，將標的指數或資產的日收益放大，通常倍數為兩倍，風險極高。在全球大多數市場，此類產品的主要買家是專業交易員和機構投資者，而在韓國，用積蓄入市、缺乏系統金融訓練的普通散戶卻是主力持有人。韓國槓桿ETF的起點可追溯至2010年，三星資產管理公司推出KODEX槓桿產品，即2倍KOSPI 200指數ETF，被該公司及韓國媒體稱為亞洲首隻槓桿ETF。此後逾十年間，這一市場基本侷限於追蹤寬基指數的產品。

監管機構並非沒有察覺到風險。2025年，韓國金融監管機構曾試圖限制投資者購買境外槓桿ETF的需求，但今年卻批准設立了十餘隻追蹤三星電子和SK海力士單一股票的槓桿ETF產品，其中90%的份額目前由散戶持有。據高盛策略師6月底測算，韓國追蹤指數與單一股票的槓桿ETF資產規模，已從年初的約50億美元飆升至逾400億美元。在高峰時期，這些ETF與其追蹤的兩隻晶片股合計貢獻了這個3.4萬億美元市場逾70%的單日成交額，大幅放大了個股漲跌的市場衝擊。

7月下旬市場急挫後，政府承諾採取措施限制散戶接觸槓桿ETF，包括設定持倉佔投資者總資產比例上限，以及提高交易成本。據摩根大通策略師7月29日的報告，槓桿ETF的去槓桿程序已基本完成，對沖基金約90%的降槓桿操作已告結束，相關借貸買股規模亦從6月峰值有所回落。

與兩家晶片巨頭的主導地位相伴而生的，是韓國散戶前所未有的入市熱情。今年以來，韓國本地個人投資者已向Kospi累計買入逾110萬億韓元（約合770億美元）的股票。這些資金在壓低兩家公司融資成本、支援其擴張計劃的同時，也進一步推升了股價的波動幅度。與散戶大舉買入形成鮮明對比的，是外資的持續流出。外國基金經理因需將三星和SK海力士的持倉壓縮至合理比例以避免過度集中，今年已淨賣出Kospi股票約1150億美元，其中SK海力士單隻股票的外資撤出規模就超過400億美元。

在韓國，散戶投資者被稱為“螞蟻”，這一稱謂折射出他們傾向於集體行動的特徵：股價下跌時容易引發恐慌性踩踏，股價上漲時則往往在高位蜂擁追買，唯恐錯過漲勢。相比之下，機構投資者在公司遭遇困境時更傾向於堅守持倉，並對基本面價值有更為清晰的判斷——這種結構性差異，正是韓國市場波動難以平息的深層根源之一。