谷歌、微軟、亞馬遜近日相繼公佈最新季度財報，結果顯示，AI算力投資仍在加速，但代價是自由現金流承壓。谷歌和亞馬遜的自由現金流均轉為負值，分別失血59億美元和76億美元，微軟則基本持穩。與此同時，自研晶片正從成本中心轉變為利潤中心，成為雲廠商財報中的新亮點。

資本開支高企，自由現金流分化

谷歌母公司Alphabet在2026財年第二季度資本支出達449億美元，同比翻倍，全年指引上調至1950億至2050億美元，並明確2027年仍將大幅增加。由於資本支出超過經營現金流，Alphabet自由現金流歷史上首次轉負，為負59億美元。為此，公司增發融資496億美元，發行203億美元高階無擔保債券，並籌備400億美元ATM股票發行計劃。高管表示，公司仍處於算力供應受限環境，需求增長超過新增供給，只要回報有吸引力就會繼續投資。

微軟單季資本支出410億美元，同比增長69.4%，2026財年全年資本支出1453億美元。自由現金流為196億美元，同比下降23%，但公司預計2027財年維持正自由現金流。值得注意的是，微軟將資料中心折舊年限從15年延長至25年，使2027財年資本支出指引降至約1750億美元，這屬於會計處理調整，並非真實投資放緩。

亞馬遜單季資本支出達542億美元，去年同期為321億美元，全年指引維持2000億美元。自由現金流首次轉負，為負76億美元，主要因用於AI投資的物業和裝置支出同比增長661億美元。CEO在電話會上指出，資本支出熱潮部分源於記憶體價格上漲。

自研晶片成利潤引擎

自研晶片已成為雲廠商財報中的關鍵板塊。谷歌TPU系統銷售已正式計入雲收入，本季度谷歌雲收入達248億美元，同比暴增82%，營業利潤88億美元，利潤率35.6%，雲積壓合同達5140億美元。CFO表示，已開始向客戶交付TPU系統，預計2026年確認收入增加，大部分收入將在2027年確認。此外，谷歌考慮提供440億美元第三方資料中心租賃擔保，以推動TPU銷售。

亞馬遜的Trainium晶片同樣表現強勁，本月初上調Trainium 3伺服器Q3出貨目標20%至30%，Trainium 3幾乎被全數預訂，部分客戶已預訂Trainium 4。AWS本季度收入422億美元，同比增長36.7%，創18個季度最快增速，營業利潤率達39%，貢獻近61%的營業利潤，積壓訂單4960億美元。AWS人工智慧業務年化收入超250億美元，同比三位數增長。

相比之下，微軟自研晶片進展較快，Maia 200已規模化部署，Cobalt 200 ARM虛擬機器進入預覽，但主要用於內部降本和Azure算力供給，營收貢獻尚不明顯。

模型與Agent競爭加劇

在模型層面，谷歌Gemini面臨壓力。Gemini 3.5 Pro三次跳票，直接原因是程式設計和複雜任務處理能力未達標準。4月Anthropic釋出的Claude Opus 4.7在多項基準上超越Gemini 3.1 Pro，谷歌承認差距是工程能力上的根本性差異。谷歌聯合創始人謝爾蓋·布林在內部備忘錄中要求果斷轉向Agent技術。谷歌已將Gemini 4定位為圍繞Agent重構的架構，並密集推出中端模型和降價策略，不再追逐單一模型能力峰值。

微軟則基於辦公生態自然過渡到Agent階段。CEO納德拉強調將控制層與模型分離，Microsoft 365 Copilot已有3000萬付費席位，並推出全自動Agent Autopilot。微軟推出首款推理專用模型MAI Thinking-1，雲平台收錄超11000款模型，智慧體開發平台Foundry客戶數量增長至原先5倍。

亞馬遜強調多模型策略，Bedrock平台已服務超十萬家客戶，過去六個月新增客戶數超過前兩年總和。但近期自研模型Nova多個旗艦版本降級，顯示其對自研模型態度微妙變化。

組織調整與人才流動

三家公司都在進行組織減法，聚焦AI核心業務。谷歌DeepMind解散AlphaFold作者團隊，全力投入Gemini；亞馬遜AWS縮減多個AI模型專案，集中資源於前沿模型；微軟也在裁撤非核心業務，轉向為Agent構建作業系統。人才加速向頭部模型團隊流動，AI競賽已進入必須用事實說話的階段。