谷歌、微软、亚马逊近日相继公布最新季度财报，结果显示，AI算力投资仍在加速，但代价是自由现金流承压。谷歌和亚马逊的自由现金流均转为负值，分别失血59亿美元和76亿美元，微软则基本持稳。与此同时，自研芯片正从成本中心转变为利润中心，成为云厂商财报中的新亮点。

资本开支高企，自由现金流分化

谷歌母公司Alphabet在2026财年第二季度资本支出达449亿美元，同比翻倍，全年指引上调至1950亿至2050亿美元，并明确2027年仍将大幅增加。由于资本支出超过经营现金流，Alphabet自由现金流历史上首次转负，为负59亿美元。为此，公司增发融资496亿美元，发行203亿美元高级无担保债券，并筹备400亿美元ATM股票发行计划。高管表示，公司仍处于算力供应受限环境，需求增长超过新增供给，只要回报有吸引力就会继续投资。

微软单季资本支出410亿美元，同比增长69.4%，2026财年全年资本支出1453亿美元。自由现金流为196亿美元，同比下降23%，但公司预计2027财年维持正自由现金流。值得注意的是，微软将数据中心折旧年限从15年延长至25年，使2027财年资本支出指引降至约1750亿美元，这属于会计处理调整，并非真实投资放缓。

亚马逊单季资本支出达542亿美元，去年同期为321亿美元，全年指引维持2000亿美元。自由现金流首次转负，为负76亿美元，主要因用于AI投资的物业和设备支出同比增长661亿美元。CEO在电话会上指出，资本支出热潮部分源于内存价格上涨。

自研芯片成利润引擎

自研芯片已成为云厂商财报中的关键板块。谷歌TPU系统销售已正式计入云收入，本季度谷歌云收入达248亿美元，同比暴增82%，营业利润88亿美元，利润率35.6%，云积压合同达5140亿美元。CFO表示，已开始向客户交付TPU系统，预计2026年确认收入增加，大部分收入将在2027年确认。此外，谷歌考虑提供440亿美元第三方数据中心租赁担保，以推动TPU销售。

亚马逊的Trainium芯片同样表现强劲，本月初上调Trainium 3服务器Q3出货目标20%至30%，Trainium 3几乎被全数预订，部分客户已预订Trainium 4。AWS本季度收入422亿美元，同比增长36.7%，创18个季度最快增速，营业利润率达39%，贡献近61%的营业利润，积压订单4960亿美元。AWS人工智能业务年化收入超250亿美元，同比三位数增长。

相比之下，微软自研芯片进展较快，Maia 200已规模化部署，Cobalt 200 ARM虚拟机进入预览，但主要用于内部降本和Azure算力供给，营收贡献尚不明显。

模型与Agent竞争加剧

在模型层面，谷歌Gemini面临压力。Gemini 3.5 Pro三次跳票，直接原因是编程和复杂任务处理能力未达标准。4月Anthropic发布的Claude Opus 4.7在多项基准上超越Gemini 3.1 Pro，谷歌承认差距是工程能力上的根本性差异。谷歌联合创始人谢尔盖·布林在内部备忘录中要求果断转向Agent技术。谷歌已将Gemini 4定位为围绕Agent重构的架构，并密集推出中端模型和降价策略，不再追逐单一模型能力峰值。

微软则基于办公生态自然过渡到Agent阶段。CEO纳德拉强调将控制层与模型分离，Microsoft 365 Copilot已有3000万付费席位，并推出全自动Agent Autopilot。微软推出首款推理专用模型MAI Thinking-1，云平台收录超11000款模型，智能体开发平台Foundry客户数量增长至原先5倍。

亚马逊强调多模型策略，Bedrock平台已服务超十万家客户，过去六个月新增客户数超过前两年总和。但近期自研模型Nova多个旗舰版本降级，显示其对自研模型态度微妙变化。

组织调整与人才流动

三家公司都在进行组织减法，聚焦AI核心业务。谷歌DeepMind解散AlphaFold作者团队，全力投入Gemini；亚马逊AWS缩减多个AI模型项目，集中资源于前沿模型；微软也在裁撤非核心业务，转向为Agent构建操作系统。人才加速向头部模型团队流动，AI竞赛已进入必须用事实说话的阶段。