華爾街見聞近日發表觀點文章，對當前AI投資熱潮的本質提出反思。文章指出，經歷上半年快速抬升後，近期以AI為標的的全球資產價格出現顯著調整，這引發了市場思考：調整是短暫的技術性回撥，還是對AI投資邏輯的重新認知？

文章對比了AI與網際網路革命的投資特徵差異。網際網路時代，一旦“資訊高速公路”建成，邊際成本遞減甚至趨近於零。而AI的發展依賴算力集聚，遵循“大力出奇跡”模式，即使在基建和模型訓練完成後，應用層仍持續消耗大量資源，尤其在資本開支加大的階段。因此，AI的邊際成本可能遞增，呈現出“重資產、高負債、慢回報”的鮮明特徵。

當前，全球主要AI企業雖然利潤尚可，但巨大的資本開支需求正使得自由現金流轉弱。文章警告，若疊加外源融資成本上升，市場對其財務兌現能力的擔憂可能進一步加大。與網際網路時期不同，AI產業鏈是多個寡頭壟斷市場的跨國串聯絡統，任何中間環節的波動都可能引致整體震盪。

文章進一步指出，科技長期趨勢雖未改變，但投資不應只有AI。從宏觀視角看，投資是利率的函式。我國融資成本穩中略降，但企業投資回報率的變化更為陡峭。在投資“止跌回穩”的訴求下，利率與回報率將相互追逐並耦合。尤其在資本市場的呵護期，資金利率呈現易松難緊的特徵。

展望未來，AI與非AI之間的資產配置邏輯可能面臨重構。文章強調，投資者需重新審視AI投資的本質，而非盲目追逐熱點。