华尔街见闻近日发表观点文章，对当前AI投资热潮的本质提出反思。文章指出，经历上半年快速抬升后，近期以AI为标的的全球资产价格出现显著调整，这引发了市场思考：调整是短暂的技术性回调，还是对AI投资逻辑的重新认知？

文章对比了AI与互联网革命的投资特征差异。互联网时代，一旦“信息高速公路”建成，边际成本递减甚至趋近于零。而AI的发展依赖算力集聚，遵循“大力出奇迹”模式，即使在基建和模型训练完成后，应用层仍持续消耗大量资源，尤其在资本开支加大的阶段。因此，AI的边际成本可能递增，呈现出“重资产、高负债、慢回报”的鲜明特征。

当前，全球主要AI企业虽然利润尚可，但巨大的资本开支需求正使得自由现金流转弱。文章警告，若叠加外源融资成本上升，市场对其财务兑现能力的担忧可能进一步加大。与互联网时期不同，AI产业链是多个寡头垄断市场的跨国串联系统，任何中间环节的波动都可能引致整体震荡。

文章进一步指出，科技长期趋势虽未改变，但投资不应只有AI。从宏观视角看，投资是利率的函数。我国融资成本稳中略降，但企业投资回报率的变化更为陡峭。在投资“止跌回稳”的诉求下，利率与回报率将相互追逐并耦合。尤其在资本市场的呵护期，资金利率呈现易松难紧的特征。

展望未来，AI与非AI之间的资产配置逻辑可能面临重构。文章强调，投资者需重新审视AI投资的本质，而非盲目追逐热点。