花旗研究在阿里巴巴即將公佈FY1Q27（截至2026年6月的季度）業績前發佈前瞻報告，描繪出一幅業務板塊加速分化的圖景：雲計算在AI需求推動下強勁擴張，而電商廣告收入則因宏觀消費疲軟與促銷會計處理雙重壓力而顯著收縮。

花旗將阿里該季度總營收預測上調至2698億元人民幣，同比增長8.9%，非GAAP淨利潤預測上調至271億元，兩項數據均高於彭博市場一致預期的2692億元和249億元。上調的核心動力來自雲業務——花旗將阿里雲收入同比增速預測從此前的40%大幅上調至45%，預計季度收入達484億元，雲業務EBITA利潤率料升至11.5%，對應EBITA約55.7億元，較此前預測的9.9%顯著提升。

這一樂觀預期建立在阿里雲在AI產品與全球基礎設施上的密集推進之上。6月23日，阿里正式發佈視頻生成模型HappyHorse-1.1，在Artificial Analysis文生視頻排行榜中位列第二，僅次於字節跳動的Dreamina Seedance 2.0 720p。在企業級AI Agent領域，阿里決定以桌面AI工具“QoderWork”為基礎，整合釘釘孵化的企業協作Agent“Wukong”及Agent執行引擎“MuleRun”，形成統一產品矩陣，直接對標字節跳動Coze、飛書Agent及騰訊WorkBuddy。全球基礎設施方面，阿里雲宣佈在法國巴黎、馬來西亞柔佛、日本東京及墨西哥新建或擴建數據中心，擴張後將覆蓋32個地域、105個可用區。據IDC報告，阿里雲在中國大模型訓練與推理公有云市場佔據42.2%份額，該市場2025年同比增長116%。

與雲業務的強勁勢頭形成鮮明對比，電商廣告收入面臨明顯壓力。花旗將客戶管理收入預測從此前的同比增長1.3%大幅下調至同比下滑8.7%，預計季度CMR僅815億元。壓力來自兩方面：一是宏觀消費數據走弱，據國家統計局數據，剔除汽車後5月社會消費品零售總額同比僅增長1.1%，家電品類同比下滑15.6%，化妝品增速從4月的4.7%放緩至2.5%；二是618大促期間部分促銷合同採用反向收入會計處理，進一步放大了CMR的賬面收縮。

儘管CMR承壓，花旗預計中國電商集團EBITA仍將維持在380億元附近，對應利潤率27.8%，主要得益於即時零售業務虧損收窄。餓了麼與淘寶閃購本季度虧損預計約100億元，並有望在FY2027財年內實現單位經濟效益盈虧平衡。在競爭格局上，北京市市場監督管理局牽頭建立多方對話機制，美團、淘寶閃購及京東就補貼上限、商家費率、配送時效等五大領域作出具體承諾，推動行業競爭走向理性。淘寶閃購目前日均處理訂單約6000萬單，雖較去年夏季補貼高峰期下滑30%至40%，但已趨於穩定。

在估值層面，花旗將阿里巴巴美股目標價從208美元下調至192美元，港股目標價從207港元下調至191港元，評級維持買入。目標價下調並非因盈利預測走弱，而是反映對業務板塊估值乘數的重構。花旗認為阿里可能將國際數字商業集團併入中國電商集團，盒馬從其他業務移入電商集團，平頭哥芯片業務則併入雲業務，導致其他業務板塊構成發生重大變化。基於此，花旗將其他業務板塊目標估值乘數從1.0倍市銷率大幅下調至0.2倍，AIDC目標乘數從2.0倍下調至1.2倍。中國電商集團維持10倍市盈率，雲智能集團維持7.0倍市銷率，綜合淨現金後SOTP合計公允價值為461億美元，摺合每股ADS 192美元或每股H股191港元。

花旗預計阿里將於8月中下旬公佈該季度業績，並指出雲收入及利潤率、其他業務虧損假設是潛在超預期的主要方向。這份前瞻報告揭示出，在AI算力需求爆發的背景下，阿里雲正成為集團增長與估值敘事中愈發關鍵的支柱，而傳統電商業務則在消費週期與內部結構調整中經歷陣痛。