花旗研究在阿里巴巴即将公布FY1Q27（截至2026年6月的季度）业绩前发布前瞻报告，描绘出一幅业务板块加速分化的图景：云计算在AI需求推动下强劲扩张，而电商广告收入则因宏观消费疲软与促销会计处理双重压力而显著收缩。

花旗将阿里该季度总营收预测上调至2698亿元人民币，同比增长8.9%，非GAAP净利润预测上调至271亿元，两项数据均高于彭博市场一致预期的2692亿元和249亿元。上调的核心动力来自云业务——花旗将阿里云收入同比增速预测从此前的40%大幅上调至45%，预计季度收入达484亿元，云业务EBITA利润率料升至11.5%，对应EBITA约55.7亿元，较此前预测的9.9%显著提升。

这一乐观预期建立在阿里云在AI产品与全球基础设施上的密集推进之上。6月23日，阿里正式发布视频生成模型HappyHorse-1.1，在Artificial Analysis文生视频排行榜中位列第二，仅次于字节跳动的Dreamina Seedance 2.0 720p。在企业级AI Agent领域，阿里决定以桌面AI工具“QoderWork”为基础，整合钉钉孵化的企业协作Agent“Wukong”及Agent执行引擎“MuleRun”，形成统一产品矩阵，直接对标字节跳动Coze、飞书Agent及腾讯WorkBuddy。全球基础设施方面，阿里云宣布在法国巴黎、马来西亚柔佛、日本东京及墨西哥新建或扩建数据中心，扩张后将覆盖32个地域、105个可用区。据IDC报告，阿里云在中国大模型训练与推理公有云市场占据42.2%份额，该市场2025年同比增长116%。

与云业务的强劲势头形成鲜明对比，电商广告收入面临明显压力。花旗将客户管理收入预测从此前的同比增长1.3%大幅下调至同比下滑8.7%，预计季度CMR仅815亿元。压力来自两方面：一是宏观消费数据走弱，据国家统计局数据，剔除汽车后5月社会消费品零售总额同比仅增长1.1%，家电品类同比下滑15.6%，化妆品增速从4月的4.7%放缓至2.5%；二是618大促期间部分促销合同采用反向收入会计处理，进一步放大了CMR的账面收缩。

尽管CMR承压，花旗预计中国电商集团EBITA仍将维持在380亿元附近，对应利润率27.8%，主要得益于即时零售业务亏损收窄。饿了么与淘宝闪购本季度亏损预计约100亿元，并有望在FY2027财年内实现单位经济效益盈亏平衡。在竞争格局上，北京市市场监督管理局牵头建立多方对话机制，美团、淘宝闪购及京东就补贴上限、商家费率、配送时效等五大领域作出具体承诺，推动行业竞争走向理性。淘宝闪购目前日均处理订单约6000万单，虽较去年夏季补贴高峰期下滑30%至40%，但已趋于稳定。

在估值层面，花旗将阿里巴巴美股目标价从208美元下调至192美元，港股目标价从207港元下调至191港元，评级维持买入。目标价下调并非因盈利预测走弱，而是反映对业务板块估值乘数的重构。花旗认为阿里可能将国际数字商业集团并入中国电商集团，盒马从其他业务移入电商集团，平头哥芯片业务则并入云业务，导致其他业务板块构成发生重大变化。基于此，花旗将其他业务板块目标估值乘数从1.0倍市销率大幅下调至0.2倍，AIDC目标乘数从2.0倍下调至1.2倍。中国电商集团维持10倍市盈率，云智能集团维持7.0倍市销率，综合净现金后SOTP合计公允价值为461亿美元，折合每股ADS 192美元或每股H股191港元。

花旗预计阿里将于8月中下旬公布该季度业绩，并指出云收入及利润率、其他业务亏损假设是潜在超预期的主要方向。这份前瞻报告揭示出，在AI算力需求爆发的背景下，阿里云正成为集团增长与估值叙事中愈发关键的支柱，而传统电商业务则在消费周期与内部结构调整中经历阵痛。