百億私募寧泉資產近日發佈《給持有人的一封信：2026年半年投資彙報》，公開向持有人致歉，坦言上半年業績未達預期，6月份產品回撤幅度已與熊市中的歷史最大回撤相當，並稱“以往牛市從未發生這樣的事情”。這一表態迅速引發市場對AI板塊估值泡沫與極致分化行情的激烈討論。
寧泉資產在信中披露，公司堅守低估值價值股、迴避AI熱門板塊的策略，在2026年上半年的科技單邊牛市中付出了沉重代價。儘管如此，公司不僅未加倉AI熱門股，反而明確警示相關板塊存在超大型泡沫，預判大量熱門股票“未來極有可能跌掉八成乃至九成以上”。這一判斷在市場上引發兩極反應：批評者認為，連科技啟動週期都未能判斷準確的基金經理，無資格對週期本身發表評判；支持者則將寧泉資產的立場與2007年及2015年的兩次歷史性風險提示相提並論，認為其逆向判斷具有參考價值。
這場爭議的背後，是2026年上半年A股市場一個深層矛盾：成交量創歷史新高的牛市，大多數投資者卻仍在虧損。Wind數據顯示，2026年上半年A股日均成交額達2.74萬億元，遠超2025年全年1.73萬億元的水平。然而截至6月30日，全市場5526只股票漲跌幅中位數為-15.4%，連素有“牛市風向標”之稱的申萬證券指數也下跌7.8%。流動性充裕與財富效應缺失之間的背離，根源指向兩大超預期變量：大機構大規模減持，以及以半導體為核心的美股科技週期強勢驅動。
資金面的壓力在寬基ETF的份額變動中清晰可見。華泰柏瑞滬深300ETF曾於2024年一度突破1000億份，進入2026年後規模加速萎縮，目前已跌至200億份以下。市場普遍估算，2026年上半年大機構合計減持規模約1萬億元，持續抽離對寬基市場形成明顯壓制。另一條主線來自大洋彼岸：美國智能半導體指數上半年漲幅達120%，費城半導體指數漲101%，全球半導體指數漲110%。AI算力需求的爆發式增長與晶圓廠2至3年的擴產週期之間形成巨大供需缺口，存儲產業鏈率先受益。從2026年4月起，美股與A股的半導體板塊出現共振，相關個股股價普遍接近翻倍。這一共振效應之強烈，導致全市場資金集中湧入，使得原本被視為“防禦底倉”的紅利指數在6月單月出現12%的回撤，直觀說明了本輪行情的結構性極端程度。
市場的高度集中也折射出存量資金的結構性困境。2020至2021年牛市中高位買入大消費與新能源的資金，至今大量仍處於套牢狀態。這部分資金未能解套，既無力追漲半導體，也難以為市場帶來增量活水，導致2026年牛市的全社會參與度相對有限，未見明顯的存款搬家跡象。留守消費板塊的投資者也並非毫無邏輯：貴州茅臺市盈率約18倍，山西汾酒約12倍，伊利股份約13倍，在成交天量的牛市背景下，估值已處歷史偏低區間。這批資金選擇堅守，等待市場風格輪動的到來，然而上半年輪動始終未能兌現。
寧泉資產在半年報中詳細披露了其持倉結構與決策依據。在科技領域，公司並非全然缺席，而是選擇在2022年至2024年估值低位期間逐步買入互聯網頭部企業，核心邏輯是：互聯網巨頭兼具算力儲備、AI技術積累與應用場景優勢，且現有業務穩定的現金流可支撐長期資本開支。然而這一判斷的時序出現偏差，2025年上半年“DeepSeek時刻”期間這些股票曾有不俗表現，但此後持續走弱。寧泉資產在信中表達了困惑：中國互聯網巨頭在市值遠小於美國同行的情況下，卻仍然走出了完全相反的走勢。在AI基建主線上，公司坦承“嚴重低估了這個主題的熱度”，並給出了不跟進的理由：相關製造業公司商業模式較為一般，長期護城河存在爭議，同時需要持續資本開支維持增長。公司認為，“僅僅是一輪巨大的需求帶來的景氣，就能炒到這麼高的估值、這麼大的市值，我們確實沒算過來”。
目前，寧泉資產管理規模超過500億元，其持倉集中在兩個方向：一是低估值、高分紅、現金流良好的企業，涵蓋電信運營商、家電、電力、金融、化工、物業服務等領域；二是部分重度低迷的週期行業，包括地產開發及相關建材龍頭、光伏龍頭企業。其大比例持倉的低估值板塊能否迎來估值修復，以及AI基建板塊能否如其預警般經歷劇烈調整，將是檢驗這套“反共識”邏輯的核心變量。