摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson在最新周度報告中向客戶發出明確信號：減持半導體股票，轉向超大規模雲廠商。他強調這並非看空AI，而是AI投資週期內的第四次階段性輪動。
報告指出，芯片股自3月底以來經歷歷史性上漲後近期明顯降溫，高貝塔動量股組合（涵蓋存儲與芯片股）錄得新冠疫情以來最大兩日跌幅。Wilson判斷，這種回調“可能還有進一步空間”。
這一判斷建立在Wilson於2025年11月提出的“市場擴散”交易框架之上。其核心邏輯是：美國經濟在2025年4月完成滾動式衰退後進入新一輪擴張週期，盈利增長將好於預期，市場領漲力量應從AI資本開支受益者向更廣泛板塊擴散。該框架曾在2026年2月被伊朗戰爭打斷——油價飆升、市場重新定價美聯儲加息，擴散交易熄火，半導體股憑藉AI算力敘事重新一枝獨秀。如今隨著油價回落、通脹預期趨穩，Wilson認為條件已再度成熟。
Wilson在報告中提出一個具體類比：半導體走勢高度類似白銀。理由有兩點：一是兩者均經歷拋物線式價格拉昇；二是兩者都與大宗商品市場高度掛鉤，而大宗商品價格歷來大起大落。大摩在6月初首次提出這一類比，如今正在應驗。他進一步指出，此輪調整將由存儲子板塊領跌，因為存儲是半導體複合體中“最像大宗商品”的品類，價格彈性大、反轉也快。美光財報發佈後半導體股隨即明顯下跌，Wilson認為這印證了市場已將“盈利預期修正的峰值變化率”列為核心關注點。
觸發此次輪動的直接催化劑來自Meta。該公司上週宣佈將開始向外部客戶出售其多餘算力，這一舉動向市場傳遞了一個信號：超大規模雲廠商的資本開支增速可能正在觸及階段性拐點。Wilson在報告中寫道，超大規模雲廠商（微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等）與半導體股票之間的表現嚴重背離本質上難以持續——芯片商的需求根本上依賴於雲計算商的資本開支意願。歷史規律顯示，每當兩者分化走向極端，往往會出現均值迴歸：雲計算商要麼下調資本開支指引，要麼宣佈轉變方向，由此觸發半導體股的修正。Meta此次正是給出了這樣的理由。
Wilson明確表示，這並不意味著AI資本開支週期結束，而是“修正速率的階段性見頂，而非整個資本開支週期的見頂”。自2022年11月ChatGPT發佈以來，此類階段性修正已發生過三次，此次是第四次。
對於為何當前應買入雲廠商，Wilson列出三條理由：第一，雲廠商核心業務穩健，不完全依賴AI資本開支敘事；第二，雲廠商在“智能體應用層的開發與落地”方面具備領先優勢，這一價值被市場低估；第三，雲廠商存在被忽視的成本削減空間。與此同時，大摩追蹤的“高資本開支/銷售比”因子在經歷過去一年強勁表現後已出現見頂信號，雲廠商已率先經歷一輪相對跑輸消化了這一壓力，芯片股則可能才剛剛開始。
除超大規模雲廠商外，Wilson還列出了寬基化行情下的其他優選方向：消費可選是他最看好的方向，邏輯在於消費者支出正從服務轉向商品，商品定價改善疊加強勁的每股盈利修正；交通運輸同樣受益於經濟擴張週期；生物科技作為利率敏感型板塊，在利率高位且下行的環境中年化回報率接近20%，持續升溫的併購週期也將提供額外催化劑。
宏觀層面，油價大幅下跌為輪動提供了土壤。油價下跌有助於穩定債券利率，而利率穩定正是寬基化行情的關鍵驅動力。大摩基準預測是：能源價格下跌、關稅相關通脹見頂、服務和住房通脹可控，三者疊加將使美聯儲今年維持利率不變而非加息。Wilson還提到，美聯儲主席沃什在辛特拉會議上表示“通脹風險已經下降”，結合上週弱於預期的非農就業數據，有助於進一步壓低鷹派利率預期，為擴散行情提供支撐。
Wilson在報告結尾總結道，市場將開始擴散，指數進入盤整或調整階段正在發生。在AI贏家中，領漲板塊已經輪動了多年，這只是週期中的下一次輪動發展——從半導體到超大規模雲廠商，以及上述其他擴散行情標的。美光財報發佈後半導體股的相對跑輸，讓市場意識到修正速率見頂已成為核心議題；Meta出售多餘算力的意外公告則將這一預期坐實；高資本開支/銷售比因子的整固，可能進一步促使其他雲廠商下調資本開支指引預期。這一切，都在為擴散行情提供燃料。