摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在最新周度报告中向客户发出明确信号：减持半导体股票，转向超大规模云厂商。他强调这并非看空AI，而是AI投资周期内的第四次阶段性轮动。
报告指出，芯片股自3月底以来经历历史性上涨后近期明显降温，高贝塔动量股组合（涵盖存储与芯片股）录得新冠疫情以来最大两日跌幅。Wilson判断，这种回调“可能还有进一步空间”。
这一判断建立在Wilson于2025年11月提出的“市场扩散”交易框架之上。其核心逻辑是：美国经济在2025年4月完成滚动式衰退后进入新一轮扩张周期，盈利增长将好于预期，市场领涨力量应从AI资本开支受益者向更广泛板块扩散。该框架曾在2026年2月被伊朗战争打断——油价飙升、市场重新定价美联储加息，扩散交易熄火，半导体股凭借AI算力叙事重新一枝独秀。如今随着油价回落、通胀预期趋稳，Wilson认为条件已再度成熟。
Wilson在报告中提出一个具体类比：半导体走势高度类似白银。理由有两点：一是两者均经历抛物线式价格拉升；二是两者都与大宗商品市场高度挂钩，而大宗商品价格历来大起大落。大摩在6月初首次提出这一类比，如今正在应验。他进一步指出，此轮调整将由存储子板块领跌，因为存储是半导体复合体中“最像大宗商品”的品类，价格弹性大、反转也快。美光财报发布后半导体股随即明显下跌，Wilson认为这印证了市场已将“盈利预期修正的峰值变化率”列为核心关注点。
触发此次轮动的直接催化剂来自Meta。该公司上周宣布将开始向外部客户出售其多余算力，这一举动向市场传递了一个信号：超大规模云厂商的资本开支增速可能正在触及阶段性拐点。Wilson在报告中写道，超大规模云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta等）与半导体股票之间的表现严重背离本质上难以持续——芯片商的需求根本上依赖于云计算商的资本开支意愿。历史规律显示，每当两者分化走向极端，往往会出现均值回归：云计算商要么下调资本开支指引，要么宣布转变方向，由此触发半导体股的修正。Meta此次正是给出了这样的理由。
Wilson明确表示，这并不意味着AI资本开支周期结束，而是“修正速率的阶段性见顶，而非整个资本开支周期的见顶”。自2022年11月ChatGPT发布以来，此类阶段性修正已发生过三次，此次是第四次。
对于为何当前应买入云厂商，Wilson列出三条理由：第一，云厂商核心业务稳健，不完全依赖AI资本开支叙事；第二，云厂商在“智能体应用层的开发与落地”方面具备领先优势，这一价值被市场低估；第三，云厂商存在被忽视的成本削减空间。与此同时，大摩追踪的“高资本开支/销售比”因子在经历过去一年强劲表现后已出现见顶信号，云厂商已率先经历一轮相对跑输消化了这一压力，芯片股则可能才刚刚开始。
除超大规模云厂商外，Wilson还列出了宽基化行情下的其他优选方向：消费可选是他最看好的方向，逻辑在于消费者支出正从服务转向商品，商品定价改善叠加强劲的每股盈利修正；交通运输同样受益于经济扩张周期；生物科技作为利率敏感型板块，在利率高位且下行的环境中年化回报率接近20%，持续升温的并购周期也将提供额外催化剂。
宏观层面，油价大幅下跌为轮动提供了土壤。油价下跌有助于稳定债券利率，而利率稳定正是宽基化行情的关键驱动力。大摩基准预测是：能源价格下跌、关税相关通胀见顶、服务和住房通胀可控，三者叠加将使美联储今年维持利率不变而非加息。Wilson还提到，美联储主席沃什在辛特拉会议上表示“通胀风险已经下降”，结合上周弱于预期的非农就业数据，有助于进一步压低鹰派利率预期，为扩散行情提供支撑。
Wilson在报告结尾总结道，市场将开始扩散，指数进入盘整或调整阶段正在发生。在AI赢家中，领涨板块已经轮动了多年，这只是周期中的下一次轮动发展——从半导体到超大规模云厂商，以及上述其他扩散行情标的。美光财报发布后半导体股的相对跑输，让市场意识到修正速率见顶已成为核心议题；Meta出售多余算力的意外公告则将这一预期坐实；高资本开支/销售比因子的整固，可能进一步促使其他云厂商下调资本开支指引预期。这一切，都在为扩散行情提供燃料。