景順（Invesco）亞洲（日本除外）股票基金經理 Fiona Lim 在 7 月 3 日接受彭博電視採訪時發出明確信號：由人工智能驅動的半導體板塊“水漲船高”式普漲已經結束，市場正進入一個更殘酷的選股階段，盈利能力將成為區分贏家與落後者的核心標尺。

Lim 指出，今年上半年的行情更多由動量驅動，AI 浪潮幾乎托起了所有相關個股。但隨著產能加速擴張，尤其是內存芯片領域供給大幅增加，供需格局正在發生根本性變化。她估算，2026 年內存芯片供給增長約 25%，且 2027 年還有新增產能規劃。“每個玩家都在談論如何增產，我認為產能終將追上需求，”Lim 警告稱，雖然需求端依然強勁，但瓶頸緩解後，定價可能難以維持當前高位。

這一判斷在幾家 AI 核心半導體公司的股價走勢中已現端倪。美光科技（Micron）是 Lim 所述邏輯的典型代表。該公司 2026 財年第三季度營收達 414.6 億美元，同比暴增 345.7%，GAAP 毛利率高達 84.6%，且第四季度指引指向 86% 的毛利率。首席執行官 Sanjay Mehrotra 曾透露，對部分關鍵客戶的中期需求僅能滿足 50% 到三分之二。這種供不應求正是 Lim 認為即將緩解的瓶頸。美光股價年內累計上漲 241.97%，但過去一週下跌了 19.61%，遠期市盈率僅 7 倍，反映出市場對 2027 財年盈利能否延續高增長的懷疑。

英偉達（NVIDIA）的處境則更為微妙。公司 2027 財年第一季度營收 816.2 億美元，同比增長 85.2%，並指引第二季度營收達 910 億美元。但股價年內僅上漲 4.59%，過去一個月下跌 12.46%。黃仁勳強調推理 AI 帶來的 token 生成量是單次聊天機器人的百倍千倍，需求具有持久性，但市場顯然已從追逐營收增長轉向審視估值倍數壓縮的風險。

AMD 憑藉與 Meta 達成的 6 吉瓦 Instinct GPU 部署協議，股價年內飆升 141.79%。首席執行官蘇姿豐表示，圍繞 MI450 系列和 Helios 的客戶參與度正在加強，領先客戶的需求預測已超出公司初步預期。然而，其遠期市盈率高達 59 倍，幾乎沒有留下任何執行失誤的空間。

臺積電（TSMC）則相對穩健，年內上漲 43.59%。首席執行官魏哲家指引 2026 年全年營收增長超過 30%，5 月月度營收達 4169.8 億新臺幣，同比增長 30.1%。但 Lim 將臺積電與三星並列為享受“超常盈利能力”的案例，暗示這種水平可能難以長期持續。

Lim 特別關注需求側的庫存累積風險。她指出，客戶若長期大量採購高價內存，可能會在某個節點暫停並重新評估實際所需庫存。一旦市場預期 2027 年下半年乃至 2028 年價格將下跌，買家就可能放緩採購節奏，從而削弱當前的定價能力。此外，她還提到市場上部分槓桿 ETF 產品交易極度活躍，放大了相關個股的短期波動。

Lim 的結論是，投資者需要轉變思維，更加審慎地衡量市場預期與現實可實現性之間的差距。對於美光、英偉達、AMD 和臺積電的投資者而言，這個差距很可能將決定 2026 年剩餘時間裡的回報來源。這場由產能追趕需求所引發的敘事切換，正在重塑 AI 半導體投資的底層邏輯。