景顺（Invesco）亚洲（日本除外）股票基金经理 Fiona Lim 在 7 月 3 日接受彭博电视采访时发出明确信号：由人工智能驱动的半导体板块“水涨船高”式普涨已经结束，市场正进入一个更残酷的选股阶段，盈利能力将成为区分赢家与落后者的核心标尺。

Lim 指出，今年上半年的行情更多由动量驱动，AI 浪潮几乎托起了所有相关个股。但随着产能加速扩张，尤其是内存芯片领域供给大幅增加，供需格局正在发生根本性变化。她估算，2026 年内存芯片供给增长约 25%，且 2027 年还有新增产能规划。“每个玩家都在谈论如何增产，我认为产能终将追上需求，”Lim 警告称，虽然需求端依然强劲，但瓶颈缓解后，定价可能难以维持当前高位。

这一判断在几家 AI 核心半导体公司的股价走势中已现端倪。美光科技（Micron）是 Lim 所述逻辑的典型代表。该公司 2026 财年第三季度营收达 414.6 亿美元，同比暴增 345.7%，GAAP 毛利率高达 84.6%，且第四季度指引指向 86% 的毛利率。首席执行官 Sanjay Mehrotra 曾透露，对部分关键客户的中期需求仅能满足 50% 到三分之二。这种供不应求正是 Lim 认为即将缓解的瓶颈。美光股价年内累计上涨 241.97%，但过去一周下跌了 19.61%，远期市盈率仅 7 倍，反映出市场对 2027 财年盈利能否延续高增长的怀疑。

英伟达（NVIDIA）的处境则更为微妙。公司 2027 财年第一季度营收 816.2 亿美元，同比增长 85.2%，并指引第二季度营收达 910 亿美元。但股价年内仅上涨 4.59%，过去一个月下跌 12.46%。黄仁勋强调推理 AI 带来的 token 生成量是单次聊天机器人的百倍千倍，需求具有持久性，但市场显然已从追逐营收增长转向审视估值倍数压缩的风险。

AMD 凭借与 Meta 达成的 6 吉瓦 Instinct GPU 部署协议，股价年内飙升 141.79%。首席执行官苏姿丰表示，围绕 MI450 系列和 Helios 的客户参与度正在加强，领先客户的需求预测已超出公司初步预期。然而，其远期市盈率高达 59 倍，几乎没有留下任何执行失误的空间。

台积电（TSMC）则相对稳健，年内上涨 43.59%。首席执行官魏哲家指引 2026 年全年营收增长超过 30%，5 月月度营收达 4169.8 亿新台币，同比增长 30.1%。但 Lim 将台积电与三星并列为享受“超常盈利能力”的案例，暗示这种水平可能难以长期持续。

Lim 特别关注需求侧的库存累积风险。她指出，客户若长期大量采购高价内存，可能会在某个节点暂停并重新评估实际所需库存。一旦市场预期 2027 年下半年乃至 2028 年价格将下跌，买家就可能放缓采购节奏，从而削弱当前的定价能力。此外，她还提到市场上部分杠杆 ETF 产品交易极度活跃，放大了相关个股的短期波动。

Lim 的结论是，投资者需要转变思维，更加审慎地衡量市场预期与现实可实现性之间的差距。对于美光、英伟达、AMD 和台积电的投资者而言，这个差距很可能将决定 2026 年剩余时间里的回报来源。这场由产能追赶需求所引发的叙事切换，正在重塑 AI 半导体投资的底层逻辑。