高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello在最新半年度市場回顧中，將AI基礎設施建設的加速推進定義為貫穿上半年的核心主線，並用量化數據勾勒出這輪由AI驅動的市場圖景。
高盛自定義籃子數據顯示，與AI算力直接相關的板塊錄得驚人漲幅：內存板塊年初至今上漲250%，數據中心板塊上漲115%，AI半導體板塊上漲101%。費城半導體指數同期上漲102%，並剛剛創下有史以來最佳單季表現。這些數字背後，是超大規模雲計算企業持續加碼AI資本開支、以及全球對高性能計算芯片與存儲的旺盛需求。
北亞股市成為這波AI基礎設施投資浪潮的最大受益者。韓國KOSPI指數以本幣計算年內總回報達102%，臺灣加權指數上漲62%，日經225指數上漲40%。其中，日經225在二季度單季飆升37%，為1970年有數據以來任意單季最大漲幅。韓國市場則在錄得亮眼回報的同時，年內已發生五次盤中交易熔斷，接近本世紀以來熔斷總次數的一半，呈現出“現貨上漲、波動率同步上行”的典型特徵。
與北亞的強勁表現形成反差，亞洲其他主要市場明顯掉隊：印度NIFTY指數下跌7%，香港恒生指數下跌10%，印度尼西亞JCI指數下跌33%。這種分化進一步印證了本輪行情的高度結構性——資金並非泛泛湧入亞洲，而是精準流向AI算力供應鏈的核心節點。
標普500指數上半年錄得約10%的總回報。Pasquariello指出，若該指數年末收於7530點以上，將標誌著連續四年實現兩位數回報。在其68年曆史中，這一情形此前僅在1995年至1999年出現過一次。指數內部結構同樣呈現明顯的右尾偏態：44只成分股年內漲幅超過50%，29只漲幅超過75%，22只漲幅超過100%，而跌幅超過50%的僅有6只。小盤股表現尤為突出，有望創下2003年以來相對標普500的最大年度超額回報，Pasquariello將此歸因於週期性增長環境、部分小盤股對生物科技及AI基礎設施的敞口，以及此前羅素2000期貨創紀錄空頭倉位引發的逼空效應。
在美國科技板塊內部，一個令Pasquariello坦言未曾預料的分化是：“七巨頭”年內整體持平，而標普500其餘493只成分股則上漲16%。這一結構變化暗示市場寬度正在改善，資金從少數超大盤科技股向更廣泛的板塊擴散。
宏觀環境方面，利率預期經歷了顯著轉向。市場對2026年美聯儲政策的預期，從年初約降息50個基點，大幅轉變為當前預期加息約37個基點。美元走勢同樣從3月的普遍看跌轉為當前的普遍看漲，完成180度逆轉。大宗商品市場亦經歷劇烈波動，原油回吐此前大部分漲幅，黃金與白銀在創出歷史新高後持續走低。Pasquariello認為，貴金屬的最後一段下跌更具基本面含義——美聯儲以大規模貨幣寬鬆應對每一次重大問題的時代或許已經過去。
對沖基金行業延續了2025年的強勁勢頭，高盛追蹤的九個對沖基金子類別年內均錄得正回報，基本面多空策略與宏觀策略表現尤為突出。高盛對沖基金VIP籃子年內上漲22%。動量因子在高度分散、低相關性的市場環境中繼續表現強勁，高盛旗艦配對交易策略在2024年上漲48%、2025年上漲30%之後，今年年內再度上漲57%。
展望下半年，Pasquariello預計全球股市將延續上行趨勢，這一判斷建立在高盛預測標普500盈利增長將以兩位數速度延續至2027年的基礎之上。但他同時警示多重風險正在累積：G3國家創紀錄的財政赤字支出、超大規模雲計算企業對AI資本開支的持續加碼，以及槓桿ETF全球敞口已達5700億美元。高盛宏觀策略團隊亦提示，將AI相關標的的估值與AI對宏觀經濟的潛在貢獻相匹配，需要越來越樂觀的假設，市場高估高於平均水平盈利持續性的風險正在上升，尤其是那些由投資熱潮本身所驅動的盈利。
AI監管議題被列為下半年值得關注的新興變量。Pasquariello引用了一句近期流傳的評論：“今天的AI行業是美國唯一一個監管比三明治店還少的行業。”他認為，AI的政治議題將在下半年成為更重要的市場敘事線索。基於以上判斷，他維持“做多Delta、做多波動率”的整體倉位構建，以應對一個高度動態且分化加劇的市場環境。