野村證券策略師Naka Matsuzawa在7月17日釋出的報告中指出，AI投資的成本收益平衡已變得模糊，市場參與者正面對多種潛在的“AI繁榮終結情景”，疑慮與觀望情緒顯著上升。這一判斷基於一個核心矛盾：科技公司盈利強勁、資本開支計劃積極，卻未能推動股價上漲，背離訊號令投資者陷入困惑。

Matsuzawa在報告中梳理了市場此前主要圍繞的三種情景：其一，AI投資過熱壓縮超大規模雲廠商現金流，進而導致投資放緩；其二，記憶體價格高企推升投資成本，引發AI支出收縮；其三，原材料成本上漲加劇通脹壓力，促使央行轉向鷹派立場。然而，野村報告指出，市場當前正在警惕第四種情景的出現——高記憶體價格引發半導體投資過熱，繼而導致記憶體價格回落。四種情景並存，使得AI為整體經濟帶來的成本收益平衡愈發難以釐清。

科技板塊內部的分化正在加劇。半導體股大幅下跌，MAG7整體持平，軟體股則逆勢走強，顯示資金在板塊內部的重新定價已悄然展開。美股整體方面，防禦性板塊與消費相關個股表現較強，科技、資本品及銀行股則普遍承壓。VIX指數回升至16.7，而債券與外匯市場的波動率指標繼續下行，表明當前的不確定性主要集中於股票市場。

未來兩週，美國超大規模雲廠商將陸續公佈財報並披露資本開支計劃。Matsuzawa指出，即便相關資料表現強勁，鑑於上述多重情景的複雜性，市場能否給予正面回應仍難以預判，強勁資料未必能帶來跨板塊的普遍提振。

一個值得關注的訊號是債券市場的反應。如果市場真正開始定價AI繁榮的終結，理應出現債券買盤，投資者會提前佈局未來的降息預期。然而，這一情形目前尚未發生。據野村報告，美債收益率曲線呈現熊市平坦化走勢，10年期實際收益率反彈至2.31%，10年期盈虧平衡通脹率則繼續下滑至2.23%。市場對美聯儲7月會議加息3個基點、9月會議累計加息14個基點、12月會議累計加息27個基點的預期有所升溫，2年期遠期OIS利率回升至3.84%。這意味著，債券市場目前的定價邏輯仍以加息預期為主導，而非轉向對未來降息的押注。Matsuzawa據此判斷，市場對AI繁榮終結的定價尚不完整，投資者的疑慮仍處於發酵階段，而非已形成明確共識。

這一觀點來自野村證券策略師Naka Matsuzawa，屬於市場分析意見，不代表Read AI Time立場。