高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新半年度市场回顾中，将AI基础设施建设的加速推进定义为贯穿上半年的核心主线，并用量化数据勾勒出这轮由AI驱动的市场图景。
高盛自定义篮子数据显示，与AI算力直接相关的板块录得惊人涨幅：内存板块年初至今上涨250%，数据中心板块上涨115%，AI半导体板块上涨101%。费城半导体指数同期上涨102%，并刚刚创下有史以来最佳单季表现。这些数字背后，是超大规模云计算企业持续加码AI资本开支、以及全球对高性能计算芯片与存储的旺盛需求。
北亚股市成为这波AI基础设施投资浪潮的最大受益者。韩国KOSPI指数以本币计算年内总回报达102%，台湾加权指数上涨62%，日经225指数上涨40%。其中，日经225在二季度单季飙升37%，为1970年有数据以来任意单季最大涨幅。韩国市场则在录得亮眼回报的同时，年内已发生五次盘中交易熔断，接近本世纪以来熔断总次数的一半，呈现出“现货上涨、波动率同步上行”的典型特征。
与北亚的强劲表现形成反差，亚洲其他主要市场明显掉队：印度NIFTY指数下跌7%，香港恒生指数下跌10%，印度尼西亚JCI指数下跌33%。这种分化进一步印证了本轮行情的高度结构性——资金并非泛泛涌入亚洲，而是精准流向AI算力供应链的核心节点。
标普500指数上半年录得约10%的总回报。Pasquariello指出，若该指数年末收于7530点以上，将标志着连续四年实现两位数回报。在其68年历史中，这一情形此前仅在1995年至1999年出现过一次。指数内部结构同样呈现明显的右尾偏态：44只成分股年内涨幅超过50%，29只涨幅超过75%，22只涨幅超过100%，而跌幅超过50%的仅有6只。小盘股表现尤为突出，有望创下2003年以来相对标普500的最大年度超额回报，Pasquariello将此归因于周期性增长环境、部分小盘股对生物科技及AI基础设施的敞口，以及此前罗素2000期货创纪录空头仓位引发的逼空效应。
在美国科技板块内部，一个令Pasquariello坦言未曾预料的分化是：“七巨头”年内整体持平，而标普500其余493只成分股则上涨16%。这一结构变化暗示市场宽度正在改善，资金从少数超大盘科技股向更广泛的板块扩散。
宏观环境方面，利率预期经历了显著转向。市场对2026年美联储政策的预期，从年初约降息50个基点，大幅转变为当前预期加息约37个基点。美元走势同样从3月的普遍看跌转为当前的普遍看涨，完成180度逆转。大宗商品市场亦经历剧烈波动，原油回吐此前大部分涨幅，黄金与白银在创出历史新高后持续走低。Pasquariello认为，贵金属的最后一段下跌更具基本面含义——美联储以大规模货币宽松应对每一次重大问题的时代或许已经过去。
对冲基金行业延续了2025年的强劲势头，高盛追踪的九个对冲基金子类别年内均录得正回报，基本面多空策略与宏观策略表现尤为突出。高盛对冲基金VIP篮子年内上涨22%。动量因子在高度分散、低相关性的市场环境中继续表现强劲，高盛旗舰配对交易策略在2024年上涨48%、2025年上涨30%之后，今年年内再度上涨57%。
展望下半年，Pasquariello预计全球股市将延续上行趋势，这一判断建立在高盛预测标普500盈利增长将以两位数速度延续至2027年的基础之上。但他同时警示多重风险正在累积：G3国家创纪录的财政赤字支出、超大规模云计算企业对AI资本开支的持续加码，以及杠杆ETF全球敞口已达5700亿美元。高盛宏观策略团队亦提示，将AI相关标的的估值与AI对宏观经济的潜在贡献相匹配，需要越来越乐观的假设，市场高估高于平均水平盈利持续性的风险正在上升，尤其是那些由投资热潮本身所驱动的盈利。
AI监管议题被列为下半年值得关注的新兴变量。Pasquariello引用了一句近期流传的评论：“今天的AI行业是美国唯一一个监管比三明治店还少的行业。”他认为，AI的政治议题将在下半年成为更重要的市场叙事线索。基于以上判断，他维持“做多Delta、做多波动率”的整体仓位构建，以应对一个高度动态且分化加剧的市场环境。