高盛分析師Timothy Moe團隊在6月28日發佈的亞洲股票策略報告中，明確表達了繼續押注北亞市場和AI主題的立場。報告認為，盈利增長和盈利上修是當前驅動市場的核心變量，投資者不應轉向上半年滯漲的落後資產，而應留在增長動能最強的區域和板塊。

上半年，MSCI亞太除日本指數（MXAPJ）上漲21%，創下該指數三十九年曆史中第四強的上半年表現。但這輪上漲高度集中：韓國市場上漲119%，中國臺灣市場上漲56%，剔除這兩個市場後，區域指數實際下跌9%。板塊層面，科技硬件以91%的漲幅成為絕對主線，也是韓臺市場大幅跑贏的主要推手。

高盛給出的12個月目標路徑顯示，MXAPJ將在3個月、6個月和12個月分別達到980點、1030點和1080點，對應12個月23%的美元價格回報和25%的總回報。在具體市場配置上，報告維持超配韓國、中國臺灣、日本和中國A股，低配澳大利亞及部分東盟市場。指數目標方面，韓國KOSPI目標為12000點，對應美元總回報46%；臺灣加權指數目標51000點，總回報18%；滬深300目標5500點，總回報18%；日本Topix目標4400點，總回報17%。

報告的核心邏輯建立在盈利而非估值之上。MXAPJ在2026年和2027年的每股收益增速預期分別為60%和22%，其中韓國最為突出，今明兩年EPS增速高達320%和35%，臺灣為48%和30%。相比之下，東盟和澳大利亞市場的盈利複合增速僅中個位數。橫截面迴歸分析顯示，區域市場年初至今的表現有近80%可由盈利增長或盈利預期修正解釋，季度盈利變化與指數回報的R²更接近90%。歷史樣本也提供了參照：過去30年裡，MXAPJ上半年上漲至少10%且盈利預期上修的情況僅出現5次，其後下半年回報中位數為13%。

在主題層面，報告將AI硬件的邏輯從算力延伸到電力和重資產。半導體需求測算顯示，到2030年全球token需求將增長24倍，算力需求加速使存儲供給持續緊張。DRAM和NAND今年出現創紀錄供給缺口，2027年缺口可能進一步擴大，並延續至2029至2030年。存儲價格上漲將通過高經營槓桿放大存儲廠利潤，再傳導至硬件供應鏈。電力需求是第二層延伸：AI算力擴張需要持續投入發電和電網，而地緣政治因素又強化了政策層面對能源安全的重視。報告還將所謂HALO（重資產、低淘汰風險）主題納入同一框架，涵蓋網絡、基礎設施、長週期工業資產、軍工、電網升級和造船等戰略資本開支方向。

中國機會方面，報告更偏向A股和主題組合。離岸中國市場今年表現不佳，但A股中科技硬件權重較高的科創50年初至今上漲51%。關注方向包括中國AI、十五五規劃、股東回報等主題。新興主題中，亞洲太空經濟被單獨列出，覆蓋發射與推進、衛星製造與零部件、航天級材料與電子等領域。

報告同時提示了若干風險。首先是市場寬度極窄：8只股票貢獻了MXAPJ年初至今96%的漲幅，半導體權重股左右著整個指數的走向。其次是韓國零售投機升溫：韓國指數和個股槓桿ETF資產管理規模從年初約50億美元飆升至超過400億美元，槓桿ETF的順週期再平衡機制可能在市場波動時放大拋售壓力。測算顯示，若KOSPI波動5%，將觸發接近60億美元同方向再平衡資金流，相當於1個月日均成交額的16%。個股層面，SK海力士對應比例約34%，三星電子約25%，臺積電約25%。此外，一級市場發行絕對規模上升，後續限售解禁可能在今年晚些時候和2027年帶來更大拋售量。

下半年催化劑方面，報告列出了業績、央行會議、地緣政治、選舉和資本市場活動五組關鍵變量。亞太二季度財報季集中在7至8月，是檢驗盈利上修能否延續的關鍵窗口；美聯儲和日本央行的多次議息會議、Jackson Hole全球央行年會，以及美國11月的州議會和國會選舉，都可能對市場節奏產生影響。