美股市場正在經歷一場可能比多數投資者預期更為深遠的風格切換。高盛頂級科技股策略師Peter Callahan上週表示，過去一週是他近期記憶中市場動態最為密集的一週之一——動量因子劇烈波動、市場廣度明顯擴張、AI敘事出現雙向分歧，令投資者對科技龍頭的持倉邏輯產生動搖。
標普500指數連續五個交易日收跌，並跌破50日均線；與此同時，羅素2000指數卻在當週最後一個交易日再創歷史新高。這一分化格局引發市場對核心問題的激烈討論：當前的科技股疲軟究竟是季末擾動，還是一輪更持久的風格切換的開端？
Callahan及其團隊通過一系列圖表，系統梳理了當前市場最值得關注的結構性變化。今年迄今，羅素2000指數對標普500指數的超額收益已達約1240個基點。Callahan指出，若這一格局延續至年末，將創下2003年以來小盤股相對大盤股的最大年度超額表現。與此同時，納斯達克100指數相對於其等權重版本的表現差距正逼近歷史上限，過去十年數據顯示，約6個百分點的跑輸幅度已接近除2022年利率衝擊之外的歷史極值區間——這意味著大盤科技股的集中度溢價正在被市場重新定價。
市場廣度的擴張在多個板塊同步顯現。生物科技五年圖表呈現突破形態，住房、旅遊、REITs及區域性銀行亦出現類似走勢。上週五，過去12個月的滯漲股整體單日漲幅超過5%，輪動跡象進一步強化。
半導體板塊上週錄得自“關稅日”以來最大單週跌幅。部分在二季度強勢領漲的AI及AI關聯標的——包括AKAM、NVTS、QCOM、VRT、IONQ等——已悄然回吐了大部分乃至全部的階段性超額收益。Callahan將此定性為“在某些情況下或許是健康的重置”。不過，他也提示了一個重要背景：半導體板塊在今年4月和5月兩個月內累計漲幅高達約95%，當前的調整更多是高速上漲後的消化，而非趨勢逆轉。英偉達相對標普500的走勢圖顯示，該股仍處於“漲勢與整固交替”的相對正常節奏之中。
在半導體設備子板塊內部，今年以來的分化同樣引人關注——AMAT與ASML之間的年內表現差距已擴大至約80個百分點。Callahan認為，這一差異較難單一歸因，可能涉及終端市場敞口差異、倉位結構，以及2025年LRCX和KLAC領漲後的均值迴歸效應。
即將到來的二季度財報季，市場對標普500整體盈利增速的預期已被拉昇至22%（同比），為2021年以來最高的季報前預期水平。然而，高盛全球投資研究部的數據顯示，標普500成分股中位數公司的盈利增速預期僅為9%，與2024年至2025年的中位數水平大體相當——這意味著整體高增速在很大程度上依賴少數頭部公司拉動。具體而言，AI基礎設施相關股票預計將貢獻標普500二季度盈利增量的近60%；前十大貢獻股票合計預計佔整體盈利增長的約75%，其中英偉達與美光兩家公司合計貢獻預計超過40%。
與此同時，標普500前十大成分股的市值佔比與盈利貢獻佔比之間的差距，已收窄至多年來最低水平。Callahan認為，這一“剪刀差”的收窄值得持續關注——它既可能反映龍頭股估值趨於合理，也可能預示市場對集中度溢價的重新審視。
儘管市場廣度擴張的敘事持續升溫，大型軟件與IT服務股卻依然未能有效參與這輪反彈。CRM、INTU、ADBE、ACN等標的的年內走勢圖顯示，這些公司在近期的市場輪動中明顯缺席，與生物科技、旅遊等板塊的強勢形成鮮明對比。
展望後市，Callahan指出，本週宏觀日曆較為密集——美國ISM製造業數據、JOLTS職位空缺、非農就業報告以及地緣政治動態將相繼落地，成為市場定價的主要驅動力。核心問題仍懸而未決：當前的市場切換是下半年的持續主線，還是僅僅是AI引擎在新一輪衝刺前的短暫喘息？投資者正密切關注即將到來的數據與財報，以尋找答案。