高盛分析师Timothy Moe团队在6月28日发布的亚洲股票策略报告中，明确表达了继续押注北亚市场和AI主题的立场。报告认为，盈利增长和盈利上修是当前驱动市场的核心变量，投资者不应转向上半年滞涨的落后资产，而应留在增长动能最强的区域和板块。

上半年，MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）上涨21%，创下该指数三十九年历史中第四强的上半年表现。但这轮上涨高度集中：韩国市场上涨119%，中国台湾市场上涨56%，剔除这两个市场后，区域指数实际下跌9%。板块层面，科技硬件以91%的涨幅成为绝对主线，也是韩台市场大幅跑赢的主要推手。

高盛给出的12个月目标路径显示，MXAPJ将在3个月、6个月和12个月分别达到980点、1030点和1080点，对应12个月23%的美元价格回报和25%的总回报。在具体市场配置上，报告维持超配韩国、中国台湾、日本和中国A股，低配澳大利亚及部分东盟市场。指数目标方面，韩国KOSPI目标为12000点，对应美元总回报46%；台湾加权指数目标51000点，总回报18%；沪深300目标5500点，总回报18%；日本Topix目标4400点，总回报17%。

报告的核心逻辑建立在盈利而非估值之上。MXAPJ在2026年和2027年的每股收益增速预期分别为60%和22%，其中韩国最为突出，今明两年EPS增速高达320%和35%，台湾为48%和30%。相比之下，东盟和澳大利亚市场的盈利复合增速仅中个位数。横截面回归分析显示，区域市场年初至今的表现有近80%可由盈利增长或盈利预期修正解释，季度盈利变化与指数回报的R²更接近90%。历史样本也提供了参照：过去30年里，MXAPJ上半年上涨至少10%且盈利预期上修的情况仅出现5次，其后下半年回报中位数为13%。

在主题层面，报告将AI硬件的逻辑从算力延伸到电力和重资产。半导体需求测算显示，到2030年全球token需求将增长24倍，算力需求加速使存储供给持续紧张。DRAM和NAND今年出现创纪录供给缺口，2027年缺口可能进一步扩大，并延续至2029至2030年。存储价格上涨将通过高经营杠杆放大存储厂利润，再传导至硬件供应链。电力需求是第二层延伸：AI算力扩张需要持续投入发电和电网，而地缘政治因素又强化了政策层面对能源安全的重视。报告还将所谓HALO（重资产、低淘汰风险）主题纳入同一框架，涵盖网络、基础设施、长周期工业资产、军工、电网升级和造船等战略资本开支方向。

中国机会方面，报告更偏向A股和主题组合。离岸中国市场今年表现不佳，但A股中科技硬件权重较高的科创50年初至今上涨51%。关注方向包括中国AI、十五五规划、股东回报等主题。新兴主题中，亚洲太空经济被单独列出，覆盖发射与推进、卫星制造与零部件、航天级材料与电子等领域。

报告同时提示了若干风险。首先是市场宽度极窄：8只股票贡献了MXAPJ年初至今96%的涨幅，半导体权重股左右着整个指数的走向。其次是韩国零售投机升温：韩国指数和个股杠杆ETF资产管理规模从年初约50亿美元飙升至超过400亿美元，杠杆ETF的顺周期再平衡机制可能在市场波动时放大抛售压力。测算显示，若KOSPI波动5%，将触发接近60亿美元同方向再平衡资金流，相当于1个月日均成交额的16%。个股层面，SK海力士对应比例约34%，三星电子约25%，台积电约25%。此外，一级市场发行绝对规模上升，后续限售解禁可能在今年晚些时候和2027年带来更大抛售量。

下半年催化剂方面，报告列出了业绩、央行会议、地缘政治、选举和资本市场活动五组关键变量。亚太二季度财报季集中在7至8月，是检验盈利上修能否延续的关键窗口；美联储和日本央行的多次议息会议、Jackson Hole全球央行年会，以及美国11月的州议会和国会选举，都可能对市场节奏产生影响。