在由36氪·暗湧主辦的 WAVES 2026 大會上，峰瑞資本創始合夥人 李豐 發表演講，從資本與流動性視角，剖析了當前AI產業所處的週期階段。他提出一個歷史規律：技術創新的第一個資本週期，前半段大家熱衷談論技術本身，而到了後半段，焦點幾乎完全轉向“錢”——市值、融資額與燒錢速度。李豐認為，當前AI週期已明顯進入這一後半段。

李豐首先解釋了本輪AI熱潮何以空前。他指出，2020年全球主要央行為應對疫情衝擊，超發基礎貨幣約12萬億美元。按保守的貨幣乘數4倍計算，這相當於向全球注入了近50萬億美元的流動性，規模在人類金融史上絕無僅有。這筆巨量資金在2021年推高了全球資本市場。進入2022年，俄烏衝突等地緣因素使歐洲與中國的不確定性上升，大量國際資本幾乎只能選擇流向美國。恰在此時，ChatGPT 在2022年底出現，為湧入美國的鉅額資金提供了完美的價值敘事，從而點燃了本輪AI投資狂潮。

李豐進一步用數據勾勒了當前美國科技巨頭的投入規模。他指出，美國資本市場總市值已接近 80萬億美元，約為其GDP的2.5倍，遠超巴菲特指數所認為的合理區間。以谷歌為例，其近期發行了800億美元新股，2025年淨現金為1647億美元，但資本開支高達914億美元，今年預期資本開支更將達到 1750億至1850億美元。若不計算新增融資，其淨現金流可能轉負。整體來看，去年美國四大科技巨頭資本開支約4000億美元，今年預計將翻近一倍至 7500億美元，若算上其他中小型互聯網公司，總額將超過 1萬億美元。

李豐將當下與2000年互聯網泡沫時期進行了對比。當時市值最高的公司是 思科，達到5550億美元，市場邏輯是“無論泡沫多大，你總得買交換機和路由器”。如今市值最高的公司是 英偉達，市值恰好是當年思科的十倍，而市場邏輯驚人地相似：“不管AI有沒有泡沫，你總得買GPU”。他提醒，思科在泡沫破裂後市值蒸發近80%，儘管手握數百億美元訂單，但許多客戶在危機中選擇違約。這為當前市場提供了一個值得思考的歷史參照。

關於AI商業模式，李豐指出，與互聯網時代燒錢拉新不同，本輪AI的燒錢主要集中在後臺的算力基建與模型訓練。基座模型公司目前普遍不賺錢，一旦市場要求其實現盈利，Token的定價與成本必須打平，屆時Token價格的變化將對整個行業產生連鎖反應。

李豐最後總結，所有技術週期的投資都經歷三個階段：從關注技術本身，到想象顛覆性應用，最終迴歸到“誰用技術真正賺到了錢”。他認為，中國在AI應用落地階段具備產業鏈完整、數字化基建良好等優勢，但這一階段的全面到來，需要等到資本週期的想象力高點過去之後。他的核心結論是，在技術創新第一輪資本週期的後半段，無論技術還是投資圈，話題都將從技術差異轉向對“錢”的討論。