D.A. Davidson 技術研究主管 Gil Luria 近日在 CNBC“Closing Bell Overtime”節目中拋出一個令芯片股投資者無法忽視的判斷：當前半導體板塊的集體上漲，已經制造出一幅彼此矛盾的估值圖景，而英特爾正是這幅圖景中最扎眼的一塊。
Luria 的論述框架相當直接。他指出，今年以來主要半導體 ETF 漲幅均超過 80%，存儲芯片相關個股更是飆升 300% 甚至更多，但市場為不同公司支付的估值倍數，卻無法在同一時間維度下同時成立。以英特爾為例，其當前股價所隱含的預期，是這輪 AI 景氣週期將一直持續到 2028 年至 2030 年。而另一邊，美光的市盈率約 11 倍，英偉達約 20 倍，這兩家公司的估值水平卻暗示 AI 週期已接近頂部。Luria 用“錯位”來形容這種矛盾：“這不合理。你只能相信其中一種敘事，不可能兩者同時成立。”
英特爾股價近期約在 134 美元附近交易，但分析師對該股的看法整體偏謹慎。在覆蓋該股的評級中，僅有 2 個“強烈買入”和 10 個“買入”，多達 31 個“持有”，另有 2 個“賣出”和 3 個“強烈賣出”。Luria 承認英特爾具備一定的戰略價值，包括其美國本土製造佈局和 CPU 稀缺性，這在一定程度上解釋了其近期約 10% 的股價上漲。但他同時警告，過去十年英特爾的執行力起伏不定，而與蘋果的代工協議要求公司在 2028 年之前保持幾乎無瑕疵的執行，這本身就構成風險。2026 財年第一季度，英特爾營收為 135.8 億美元，同比增長 7.2%，其中數據中心與 AI 業務增長 22%，英特爾代工業務增長 16%。CEO 陳立武將下一波 AI 機會定義為推理與智能體工作負載，但 Luria 的核心擔憂在於：投資者正在為一家需要完美執行才能兌現的轉型故事，支付“困境反轉”級別的高倍數。
相比之下，Luria 認為那些執行力更強的公司，為投資者提供了更乾淨的 AI 週期敞口，而不必押注於一家公司的翻身敘事。英偉達股價約在 211 美元，分析師模型目標價為 257 美元，看漲情緒佔比約 95%。2027 財年第一季度，英偉達營收達 816.2 億美元，同比增長 85.2%，其中數據中心收入 752.5 億美元，增幅 92%。黃仁勳將這場 AI 工廠建設稱為人類歷史上最大規模的基礎設施擴張。AMD 股價約 537 美元，模型目標價 570 美元，其 MI450 產品週期以及與 Meta 合作部署高達 6 吉瓦 AMD Instinct GPU 的計劃，被視為關鍵催化劑。第一季度 AMD 營收 102.5 億美元，同比增長 37.9%，數據中心業務增長 57%。博通股價約 411 美元，模型目標價 498 美元，AI 半導體收入達到 108 億美元，同比增長 143%，CEO 陳福陽給出的第三季度 AI 半導體收入指引高達 160 億美元。
最富張力的案例來自美光。Luria 一方面將美光定位為執行力優秀的標的，並指出蘋果此前曾表示可以消化更高的存儲成本，如今卻似乎準備大幅上調手機價格，這暗示存儲芯片的定價權具有粘性。美光 2026 財年第二季度營收達 238.6 億美元，同比猛增 196.3%，GAAP 毛利率高達 74.4%。但另一方面，美光股價約在 1134 美元，而分析師模型目標價僅為 713 美元，隱含約 37% 的下行空間，儘管華爾街整體仍偏樂觀。若以 2026 財年每股收益預估 84.09 美元衡量，美光看上去並不貴，但模型之所以保守，關鍵在於其當前約 81% 的毛利率已顯著高於歷史峰值水平。Luria 的邏輯在此處形成一種有趣的自我對沖：如果存儲週期真的像英特爾股價所隱含的那樣延續至 2030 年甚至更久，那麼即便從當前價位介入，美光仍可能成為大贏家。
除了芯片設計公司與存儲廠商，Luria 還將目光投向代工與光刻設備環節，認為這些也是參與 AI 供應鏈的有效途徑。他提及的標的包括在美上市的外國公司存託憑證，其中 ASML 被特別點名為值得關注的設備龍頭。這些公司處於 AI 基礎設施的最上游，其訂單與交付節奏往往領先於芯片廠商的業績變化，為投資者提供了另一種節奏的佈局視角。
Luria 的整體論述並非簡單的“看空英特爾、看多其他”，而是試圖揭示當前 AI 芯片板塊內部定價邏輯的深層裂痕。當不同股票以截然不同的週期長度來定價時，市場整體的一致性敘事就出現了裂縫。對於關注 AI 產業的投資者而言，這提醒人們在追逐高增長的同時，也需要審視每一筆估值背後所隱含的時間假設——畢竟，同一個 AI 週期，不可能同時既接近頂峰，又才剛剛走到中場。