D.A. Davidson 技术研究主管 Gil Luria 近日在 CNBC“Closing Bell Overtime”节目中抛出一个令芯片股投资者无法忽视的判断：当前半导体板块的集体上涨，已经制造出一幅彼此矛盾的估值图景，而英特尔正是这幅图景中最扎眼的一块。
Luria 的论述框架相当直接。他指出，今年以来主要半导体 ETF 涨幅均超过 80%，存储芯片相关个股更是飙升 300% 甚至更多，但市场为不同公司支付的估值倍数，却无法在同一时间维度下同时成立。以英特尔为例，其当前股价所隐含的预期，是这轮 AI 景气周期将一直持续到 2028 年至 2030 年。而另一边，美光的市盈率约 11 倍，英伟达约 20 倍，这两家公司的估值水平却暗示 AI 周期已接近顶部。Luria 用“错位”来形容这种矛盾：“这不合理。你只能相信其中一种叙事，不可能两者同时成立。”
英特尔股价近期约在 134 美元附近交易，但分析师对该股的看法整体偏谨慎。在覆盖该股的评级中，仅有 2 个“强烈买入”和 10 个“买入”，多达 31 个“持有”，另有 2 个“卖出”和 3 个“强烈卖出”。Luria 承认英特尔具备一定的战略价值，包括其美国本土制造布局和 CPU 稀缺性，这在一定程度上解释了其近期约 10% 的股价上涨。但他同时警告，过去十年英特尔的执行力起伏不定，而与苹果的代工协议要求公司在 2028 年之前保持几乎无瑕疵的执行，这本身就构成风险。2026 财年第一季度，英特尔营收为 135.8 亿美元，同比增长 7.2%，其中数据中心与 AI 业务增长 22%，英特尔代工业务增长 16%。CEO 陈立武将下一波 AI 机会定义为推理与智能体工作负载，但 Luria 的核心担忧在于：投资者正在为一家需要完美执行才能兑现的转型故事，支付“困境反转”级别的高倍数。
相比之下，Luria 认为那些执行力更强的公司，为投资者提供了更干净的 AI 周期敞口，而不必押注于一家公司的翻身叙事。英伟达股价约在 211 美元，分析师模型目标价为 257 美元，看涨情绪占比约 95%。2027 财年第一季度，英伟达营收达 816.2 亿美元，同比增长 85.2%，其中数据中心收入 752.5 亿美元，增幅 92%。黄仁勋将这场 AI 工厂建设称为人类历史上最大规模的基础设施扩张。AMD 股价约 537 美元，模型目标价 570 美元，其 MI450 产品周期以及与 Meta 合作部署高达 6 吉瓦 AMD Instinct GPU 的计划，被视为关键催化剂。第一季度 AMD 营收 102.5 亿美元，同比增长 37.9%，数据中心业务增长 57%。博通股价约 411 美元，模型目标价 498 美元，AI 半导体收入达到 108 亿美元，同比增长 143%，CEO 陈福阳给出的第三季度 AI 半导体收入指引高达 160 亿美元。
最富张力的案例来自美光。Luria 一方面将美光定位为执行力优秀的标的，并指出苹果此前曾表示可以消化更高的存储成本，如今却似乎准备大幅上调手机价格，这暗示存储芯片的定价权具有粘性。美光 2026 财年第二季度营收达 238.6 亿美元，同比猛增 196.3%，GAAP 毛利率高达 74.4%。但另一方面，美光股价约在 1134 美元，而分析师模型目标价仅为 713 美元，隐含约 37% 的下行空间，尽管华尔街整体仍偏乐观。若以 2026 财年每股收益预估 84.09 美元衡量，美光看上去并不贵，但模型之所以保守，关键在于其当前约 81% 的毛利率已显著高于历史峰值水平。Luria 的逻辑在此处形成一种有趣的自我对冲：如果存储周期真的像英特尔股价所隐含的那样延续至 2030 年甚至更久，那么即便从当前价位介入，美光仍可能成为大赢家。
除了芯片设计公司与存储厂商，Luria 还将目光投向代工与光刻设备环节，认为这些也是参与 AI 供应链的有效途径。他提及的标的包括在美上市的外国公司存托凭证，其中 ASML 被特别点名为值得关注的设备龙头。这些公司处于 AI 基础设施的最上游，其订单与交付节奏往往领先于芯片厂商的业绩变化，为投资者提供了另一种节奏的布局视角。
Luria 的整体论述并非简单的“看空英特尔、看多其他”，而是试图揭示当前 AI 芯片板块内部定价逻辑的深层裂痕。当不同股票以截然不同的周期长度来定价时，市场整体的一致性叙事就出现了裂缝。对于关注 AI 产业的投资者而言，这提醒人们在追逐高增长的同时，也需要审视每一笔估值背后所隐含的时间假设——毕竟，同一个 AI 周期，不可能同时既接近顶峰，又才刚刚走到中场。