甲骨文在最新财报电话会上，把英伟达投资者以往只能凭感觉判断的事情量化了。这家软件与云厂商在截至8月31日的2027财年第一财季，向客户交付了850兆瓦的AI算力，其中包含超过30万块GPU；其GPU集群的利用率达到97.9%，意味着几乎每块芯片都在为客户服务。这些芯片大多来自英伟达——甲骨文面向大型AI部署的集群设计可连接数十万块英伟达GPU，其规划中最大的项目目标规模高达80万块。英伟达本周虽未发布财报，但一家以数十万块为单位安装其芯片的客户，已经展示了需求端的样貌。
甲骨文当季交付的850兆瓦接近上一财季总量的三倍，并占到其2026财年全年交付量的73%，凸显扩张速度。位于得克萨斯州阿比林的园区（服务OpenAI）当季接收了13.1万块GPU。硬件投入也反映到收入上：云基础设施收入同比增长121%，达到74亿美元，增速较第四财季的93%和2026财年全年的77%进一步加快。
在作者看来，利用率是最值得关注的数字。一个集群可以因为停止扩容而保持满负荷，但甲骨文是在产能以创纪录速度到位的同时仍维持97.9%的利用率——需求消化硬件的速度与甲骨文安装的速度同步。客户还在供应到位前排起长队：甲骨文当季新签AI合同超过300亿美元，剩余履约义务（已签约但尚未交付的收入）达到6640亿美元，同比增加2090亿美元。
更值得注意的是旧芯片的定价。甲骨文联席CEO克莱·马古伊尔克在电话会上表示，第一财季到期的GPU容量中，续约或转售价格较此前合同溢价20%，而这些GPU多数已使用四年或更久。按常理，计算硬件应随使用年限贬值，这批芯片甚至早于英伟达Blackwell一代，在供应充足时本应以折价出租，结果反而涨价两成。作者认为，这种价格走向通常出现在买家拿不到足够新硬件的时候。
英伟达每吉瓦算力对应的收入机会也在逐级抬升。首席财务官科莱特·克雷斯在8月底的财报电话会上称，一吉瓦的旧款Hopper系统对应约180亿美元收入机会，Blackwell约为250亿美元，新的Vera Rubin平台约为400亿美元。愿意为四年前的芯片支付溢价的客户，大概也不会对这些台阶式上涨望而却步。
不过，一个拥挤的集群本身并不能证明全行业短缺。甲骨文的97.9%只覆盖一家运营商的集群，并非全行业，且公司未按芯片厂商拆分该数字。另一个保留意见是，甲骨文大部分容量通过长期合同预售（即那6640亿美元的积压订单），满负荷部分反映的是客户几个季度前做出的承诺。
但卖方的披露指向同一方向。英伟达2027财年第二财季（截至7月26日）收入同比增长106%至962亿美元，其中数据中心收入为890亿美元。克雷斯预计2028财年收入增长约70%，并称供应是这一数字的上限；她还表示英伟达的计算资源在其服务的每一家云上都在满负荷运行。
供应商的保证容易被打折看待，而甲骨文这次给出了小数点后的数字。规模也能对上：按克雷斯的数字，英伟达890亿美元的数据中心季度收入大致对应3.5吉瓦的系统，仅甲骨文一家就接收了850兆瓦，约为这一节奏的四分之一。这一比较并不严谨（兆瓦涵盖的不只是芯片，甲骨文也不止一家供应商），但说明单一客户能吸收的规模有多大。
那么，甲骨文的这个季度能否证明全球性短缺？对一家公司的集群而言，「证明」这个词太重。但作者认为，这是迄今来自客户侧最有力的证据，表明限制英伟达的是制造产能而非需求意愿。文章提到，英伟达股价在撰写时约为220美元，较52周高点236.54美元低约8%，市盈率约28倍；作者个人认为这一价格合理并表达了买入倾向——这属于原文作者的观点，不代表本站立场。作者还提出一个观察指标：若未来某个季度甲骨文旧GPU的续约价格转为下跌而非上涨，那将是短缺缓解的早期信号，而本季显示的是相反方向。