AMD（NASDAQ: AMD）与英特尔（NASDAQ: INTC）先后公布了二季度财报，两家公司在数据中心领域都录得强劲增长，但数字背后的故事截然不同：AMD数据中心收入同比增长107%，而英特尔虽然创下十五年来最强营收增长，却因代工业务巨亏和一次性费用陷入110.3亿美元的GAAP净亏损。这一对比揭示出x86服务器市场正在发生的真实份额迁移，以及两种商业模式在AI时代的命运分野。

AMD的业绩由服务器和加速器共同驱动。数据中心收入达到67.2亿美元，占总收入58%，而一年前这一比例仅为42%。AMD CEO苏姿丰（Lisa Su）在财报电话会上表示，公司连续第五个季度创下服务器CPU收入纪录，并实现x86服务器收入份额的同比提升。云和企业级EPYC处理器销售均同比增长超过70%，目前已有230多款基于第五代EPYC的平台从HPE、戴尔、联想和超微（Supermicro）等厂商出货。

英特尔的DCAI（数据中心和AI）部门同样表现不俗，收入62.6亿美元，同比增长59%。但CEO陈立武（Lip-Bu Tan）坦言，公司在某些领域“仍然落后”，并寄望于未来的Coral Rapid等产品来缩小差距。目前制约英特尔的不是需求，而是产能。

毛利率的对比最能说明问题。AMD的Non-GAAP毛利率为56%，而英特尔仅为41.8%。英特尔代工业务（Intel Foundry）虽然创造了57.7亿美元收入，但单季亏损高达21亿美元。此外，一笔125.3亿美元的非现金CHIPS法案托管费用（escrow charge）将英特尔推入110.3亿美元的GAAP亏损。AMD的无晶圆厂模式使其无需背负制造业务的沉重负担，而英特尔则仍在为其18A和14A制程的推进付出代价。

在AI加速器市场，AMD正巩固其“第二”地位。Anthropic已承诺在Helios系统中部署高达2吉瓦的MI450系列GPU，其中首个吉瓦将于2027年上半年启动。微软也将在Azure上大规模部署Helios。苏姿丰称，Helios每美元可产生的token数比竞争对手多30%。这些大额订单不仅为AMD带来收入，也带动了电力、散热和网络等配套需求。

AMD对三季度给出了约130亿美元的营收指引，同比增长约41%。作者Alex Sirois认为，AMD的x86服务器份额增长是真实的，Instinct路线图拥有锚定客户的大额订单，且毛利率不受代工业务拖累，因此“AMD是更清晰的故事”。但他也提醒，英特尔若能成功修复代工业务，其上涨空间可能更具不对称性。过去一年，AMD股价上涨181.58%，英特尔则上涨271.95%，后者正受益于其转型叙事。

展望2027年，英特尔18A和14A制程的推进节奏至关重要。陈立武表示，14A制程的内部产品风险生产将在2027年下半年开始。如果这一时间表推迟，AMD的领先窗口将进一步扩大。作者将持续关注AMD在2026年下半年服务器收入能否如指引般同比增长超过80%。

总体而言，AMD凭借无晶圆厂的灵活性和在AI加速器领域的先发优势，正在数据中心市场“悄悄拿走英特尔的午餐”。而英特尔则押注于代工业务的翻身，两条路径的胜负将在未来几个季度逐渐明朗。