AMD与英伟达在8月相继发布财报，两份成绩单直接回应了AI加速器市场的竞争态势。AMD交出了多年来最佳的数据中心增长——营收同比增长107%，而英伟达则给出了毛利率下滑的指引。隐藏在双方财报电话会议中的一个数字，或许能揭示AI芯片竞赛是否真的在收紧，还是差距依旧如故。

AMD数据中心营收达67.2亿美元，同比增长107%，整体营收为115.4亿美元。英伟达则实现营收962.2亿美元，并给出下一季度1080亿美元的指引。从体量看，英伟达数据中心营收高达890.2亿美元，是AMD的13倍以上，差距依然巨大，但增长轨迹才是关键。

毛利率是衡量芯片厂商定价权的核心指标。若AMD真正侵蚀英伟达在AI加速器领域的地位，应看到英伟达毛利率承压而AMD攀升。当前两者都在变动，但方向并非多空双方各自描绘的那样。英伟达非GAAP毛利率为75.0%，但指引第三季度降至74%（上下浮动50个基点），第四季度可能触及71%至72%的低点，2028财年预计稳定在72%至73%。英伟达CFO将下滑归因于内存领域的极端定价环境。AMD则将毛利率提升至56%，同比上升超过200个基点，并预计第三季度维持该水平。AMD CFO也指出，Instinct产品线毛利率略低于公司平均水平，意味着随着MI350和Helios放量，AMD的收入结构更丰富，但利润率未必同步提升。

AMD的竞争证据确实存在。其Helios平台宣称在相同机架功耗下吞吐量提升最多15%，每美元可处理的token数比竞争对手多30%，并获得了Anthropic最高2吉瓦MI450系列GPU的订单承诺。微软也正在Azure上部署Helios用于前沿推理。这体现了真实的客户钱包份额争夺。英伟达的回应则是规模与粘性：Vera Rubin已全面投产，每吉瓦收入从Hopper时代的约180亿美元提升至Vera Rubin的约400亿美元，且目前仅能满足约70%的需求。当供应成为瓶颈时，定价权自然得以维持。

展望2027年，值得关注的关键信号是英伟达2028财年实际毛利率是落在73%附近还是滑向70%。若在提价生效后稳定在72%至73%的指引区间，则内存成本是主要拖累，AMD并未真正侵蚀英伟达的定价权；若低于该区间，则可能是AMD的每美元token数策略迫使英伟达做出让步的首个硬证据。

作者个人倾向看好英伟达，主要基于估值与持久性考量。AMD股价年初至今上涨113.42%，而英伟达仅上涨20.47%，AMD的许多利好已提前反映在股价中。对于追求反转与动量的投资者，AMD的Helios放量故事更具吸引力；而寻求拥有最宽护城河与最干净利润率结构的复利投资者，在毛利率差距真正收窄前，英伟达仍是更持久的利润率故事。此外，若想避开芯片制造商之争，为这一建设提供电力、冷却与网络设备的供应商也是独立投资主题。