AMD與輝達在8月相繼釋出財報，兩份成績單直接回應了AI加速器市場的競爭態勢。AMD交出了多年來最佳的資料中心增長——營收同比增長107%，而輝達則給出了毛利率下滑的指引。隱藏在雙方財報電話會議中的一個數字，或許能揭示AI晶片競賽是否真的在收緊，還是差距依舊如故。

AMD資料中心營收達67.2億美元，同比增長107%，整體營收為115.4億美元。輝達則實現營收962.2億美元，並給出下一季度1080億美元的指引。從體量看，輝達資料中心營收高達890.2億美元，是AMD的13倍以上，差距依然巨大，但增長軌跡才是關鍵。

毛利率是衡量晶片廠商定價權的核心指標。若AMD真正侵蝕輝達在AI加速器領域的地位，應看到輝達毛利率承壓而AMD攀升。當前兩者都在變動，但方向並非多空雙方各自描繪的那樣。輝達非GAAP毛利率為75.0%，但指引第三季度降至74%（上下浮動50個基點），第四季度可能觸及71%至72%的低點，2028財年預計穩定在72%至73%。輝達CFO將下滑歸因於記憶體領域的極端定價環境。AMD則將毛利率提升至56%，同比上升超過200個基點，並預計第三季度維持該水平。AMD CFO也指出，Instinct產品線毛利率略低於公司平均水平，意味著隨著MI350和Helios放量，AMD的收入結構更豐富，但利潤率未必同步提升。

AMD的競爭證據確實存在。其Helios平台宣稱在相同機架功耗下吞吐量提升最多15%，每美元可處理的token數比競爭對手多30%，並獲得了Anthropic最高2吉瓦MI450系列GPU的訂單承諾。微軟也正在Azure上部署Helios用於前沿推理。這體現了真實的客戶錢包份額爭奪。輝達的回應則是規模與粘性：Vera Rubin已全面投產，每吉瓦收入從Hopper時代的約180億美元提升至Vera Rubin的約400億美元，且目前僅能滿足約70%的需求。當供應成為瓶頸時，定價權自然得以維持。

展望2027年，值得關注的關鍵訊號是輝達2028財年實際毛利率是落在73%附近還是滑向70%。若在提價生效後穩定在72%至73%的指引區間，則記憶體成本是主要拖累，AMD並未真正侵蝕輝達的定價權；若低於該區間，則可能是AMD的每美元token數策略迫使輝達做出讓步的首個硬證據。

作者個人傾向看好輝達，主要基於估值與永續性考量。AMD股價年初至今上漲113.42%，而輝達僅上漲20.47%，AMD的許多利好已提前反映在股價中。對於追求反轉與動量的投資者，AMD的Helios放量故事更具吸引力；而尋求擁有最寬護城河與最乾淨利潤率結構的複利投資者，在毛利率差距真正收窄前，輝達仍是更持久的利潤率故事。此外，若想避開晶片製造商之爭，為這一建設提供電力、冷卻與網路裝置的供應商也是獨立投資主題。