华尔街见闻援引巴伦周刊的分析指出，尽管市场对AI资本开支泡沫的担忧日益加剧，但历史规律显示，这类泡沫往往比投资者预期的更持久。自2024年初以来，全球AI相关资本开支已累计约1.15万亿美元，其中芯片投入约5000亿美元，电力基础设施约3500亿美元，建设施工约2000亿美元，网络设备约1000亿美元。这一规模已远超2021年整个标普500成分股的全部资本开支（约5750亿美元），而当时ChatGPT尚未发布。

如今，昔日以自由现金流充裕著称的科技巨头——包括亚马逊、Alphabet、Meta和微软——正转向举债为AI数据中心融资，这加剧了市场忧虑。他们计划在未来两年投入约2万亿美元，相关风险已在债务市场显现：用于对冲信用违约风险的保险成本大幅飙升。同时，AI相关公司股价较6月创下的52周高点已下跌20%，投资者开始质疑AI交易是否已走到尽头。

然而，巴伦的分析认为，历史表明资本开支泡沫几乎总会破裂，但很少在投资者普遍怀疑时破裂。根据其对美国250年经济史的研究，经济在真正陷入困境之前，能够吸收相当于经济产出约25%的投向变革性技术的支出。AI目前尚未达到这一门槛，且多年内也不会，这意味着AI交易及美股上涨仍有更大上行空间。

梅利厄斯研究技术研究主管本·赖茨斯表示：“我认为我们还将继续前行。这件事会比任何人想象的规模更大、持续时间更长。”雷蒙德·詹姆斯策略师塔维斯·麦考特则指出，从19世纪60年代的铁路大扩张，到20世纪20年代电气化热潮，再到互联网泡沫和房地产泡沫，资本开支周期遵循相似模式：新技术出现、投资者追捧、推高估值、融资增加，最终在外部冲击下崩盘。他强调，繁荣不会自行结束，需要政策或事件等外部冲击触发下滑。

巴伦提出“25法则”作为衡量标准：在变革性技术繁荣期，美国能消化的总支出占经济产出的比例约为25%。例如，19世纪60年代铁路繁荣初期，美国GDP约100亿美元，而铁路总支出最终达25亿美元后才出现1873年崩盘；20世纪90年代末，约1.5万亿美元投入互联网基础设施，当时美国经济规模为6万亿美元。按此标准，AI资本开支仍有较大空间。

尽管历史规律提供了一定参考，但当前AI投资热潮的独特性和全球经济环境的复杂性，意味着历史未必简单重演。投资者仍需密切关注债务市场信号及外部冲击的可能性。