英伟达（Nvidia）最新财报显示，其数据中心业务增长强劲，但更值得关注的是，增长最快的并非传统的超大规模云客户，而是一个新兴的买家群体。截至2026年7月26日的2027财年第二季度，英伟达数据中心营收达到890亿美元，环比增长18%，同比增长117%。其中，超大规模云客户（主要包括亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云）贡献了487亿美元，同比增长102%；而英伟达所称的“AI云、工业与企业”（ACIE）客户群体贡献了403亿美元，同比增长138%，环比增长25%，增速明显快于超大规模云客户。

这一结构性变化意味着，AI算力的需求正从少数几家科技巨头扩散到更广泛的行业参与者。英伟达将ACIE客户定义为AI原生公司、企业、主权客户以及介于超大规模云与数据中心之间的专业云服务商（如CoreWeave和Nebius Group）。这些客户购买英伟达芯片，组装成集群，再向无需直接与芯片设计商打交道的公司出租算力。此外，工业企业（如利用数字孪生技术的制造商）、金融机构（如进行风险评估的银行）以及设计主权AI集群的政府，也属于这一类别。

长期以来，华尔街一直关注英伟达对AI超大规模云客户的收入集中度。如今，ACIE客户的快速增长表明，AI预算并非只在亚马逊、微软和谷歌这三家之间循环。这削弱了“AI是循环交易”的质疑——即云巨头购买GPU以销售AI服务，而最终客户仍是前沿模型开发商。当ACIE客户的增速超过超大规模云客户时，英伟达的买家名单变得更加多元化，证明生成式AI的需求已从平台差异化工具扩展到生产级应用。

英伟达的GPU集群已成为稀缺资源，支撑着训练运行、大规模推理部署以及开发者租用的计算能力。尽管AWS自研了Trainium、Inferentia和Graviton芯片，但仍是英伟达最大客户之一，因为初创企业、实验室和企业更倾向于从云服务商租用搭载英伟达Blackwell和Rubin芯片的算力，而非自建液冷机架。微软的Copilot套件、OpenAI相关训练以及Azure-OpenAI服务均依赖英伟达系统，这使得微软既是英伟达的客户，也是其分销渠道。谷歌云虽自研TPU芯片，但仍大量采购英伟达硬件，因为许多客户需要访问CUDA软件生态，以实现跨云高效迁移AI工作负载。

ACIE客户的加速增长对AI泡沫论构成了挑战。泡沫叙事需要解释为何英伟达非超大规模客户业务在加速增长。新买家群体的出现意味着资本开支超级周期正在形成第二条需求曲线，而基础设施繁荣往往通过第二条需求曲线催生新产业。不过，这并不意味着超大规模云客户不再重要。AWS、Azure和谷歌云仍是全球租赁计算的主要清算所，企业软件公司若能借助AI驱动的用例增强客户许可，也将受益。超大规模云客户仍需英伟达系统保持AI产品竞争力，专业云服务商依赖GPU和公共云生存，企业和主权政府则依赖英伟达涵盖软件、网络和机架级设计的生态系统。

总体而言，ACIE客户的快速增长表明，AI需求正从少数平台公司扩展到更广泛的产业群体，这为英伟达的长期增长提供了更坚实的基础。