英伟达（Nvidia）在周三发布的最新财报中披露，其供应承诺总额已从上一季度的1190亿美元激增至2790亿美元，增幅超过一倍，主要用于锁定未来数年的内存供应。这一数字远超市场预期，也直接解释了为何公司对短期毛利率的展望趋于保守。财报显示，英伟达第二财季（截至7月26日）营收达到创纪录的962亿美元，同比增长超过一倍；数据中心业务营收更是飙升117%至890亿美元。财报发布后，公司股价在盘后交易中上涨约5%。
供应承诺的大幅增加，意味着英伟达正在为未来几年的AI算力需求提前囤积关键部件。其中约2670亿美元的承诺将在2029财年末前到期，显示出采购的高度集中。与此同时，公司库存也从上一季度的258亿美元增至316亿美元，为即将在本季度推出的下一代平台Vera Rubin做准备。这在一定程度上表明，英伟达正在内存价格进一步攀升前，提前锁定这一AI建设中最稀缺的投入品之一。
毛利率的变化是市场关注的焦点。英伟达第二财季非GAAP毛利率为75%，高于去年同期的72.5%，但公司预计第三财季将降至74%。首席财务官Colette Kress在财报电话会议上给出了更长期的指引：内存价格上涨的幅度已超出公司预期，且明年还将继续走高；毛利率预计在第四财季触底，区间为71%至72%，随后在2028财年回升至72%至73%，前提是已执行的价格上涨能在第一季度生效。Kress强调，公司希望直接面对这一问题，而不是让它悬而未决。这意味着毛利率的低谷将比第二财季的水平低3至4个百分点，而非第三财季指引所显示的仅1个百分点。按公司当前的营收规模计算，每1个百分点的毛利率约合每季度10亿美元。
英伟达显然在吸收大部分内存成本上涨，直到明年1月，之后才通过提价将部分成本转嫁出去。Kress还将内存短缺本身视为需求旺盛的体现，认为这很大程度上源于推动英伟达自身增长的同一股AI建设浪潮。
尽管毛利率承压，英伟达的业绩指引依然强劲。公司预计第三财季营收为1080亿美元，同比增长约89%，且该展望假设来自中国的数据中心计算营收为零。即便在指引的毛利率水平下，毛利润的美元金额很可能继续攀升。此外，公司本季度通过股票回购和股息向股东返还了创纪录的260亿美元。
从估值角度看，英伟达股价周三收盘接近210美元，盘后上涨约5%。按当前股价计算，市盈率约为27倍；若基于分析师对下一财年的盈利预期，市盈率则降至约16倍。对于一家以如此速度增长的公司而言，这一估值并不显得过高。当然，指引也存在风险：内存价格已经超出公司预期一次，而毛利率回升至72%-73%的预期依赖于已执行的价格上涨能在2028财年持续。但总体而言，英伟达因需求超过供应而吸收成本，与因需求疲软而降价的公司相比，前者更值得长期持有。2790亿美元的供应承诺锁定了多年的供应，而毛利率的低谷正是为此付出的代价。