港股上市的AI模型开发商MiniMax公布上半年业绩，营收约1.17亿美元，同比增长283%，已超去年全年总额。这一增速背后，企业级AI服务成为主要驱动力，开放平台及其他企业AI服务收入达7390万美元，同比增逾七倍，占总收入63%，而去年同期这一占比仅为30%。AI原生应用收入翻倍至4260万美元。海外市场贡献了61%的销售额，显示其全球化策略见效。
尽管营收高速增长，亏损仍显著。上半年净亏损收窄11%至3.58亿美元，调整后净亏损为2.93亿美元，调整后亏损率从约456%降至约251%。毛利率改善明显，毛利润增长近五倍至2080万美元。研发支出增长139%至2.97亿美元，仍数倍于营收，但销售和分销成本下降近18%，公司更多依赖自然增长。
创始人兼CEO闫俊杰将公司战略概括为“智能可以持续提升，但能源和算力有限”。他透露，7月token消耗量已达1月水平的20倍。MiniMax的目标是降低向更多用户提供更高智能的成本，而非单纯追求模型规模。期内发布的M3模型在提升能力的同时维持原定价，吸引了更多企业和开发者负载。使用模式正从单轮人类查询转向多步智能体工作流，产生模型调用、工具使用和子任务链，推动token量增速超过用户或消息增速。
财报发布后，MiniMax还开源了视频模型H3，迅速吸引衍生模型和高下载量。公司表示，其模型和产品已服务超过200万企业客户和开发者，约为2025年底的10倍，个人用户超3亿，覆盖230多个国家和地区。业绩公布当日，股价收于约303港元，微涨，市值接近1060亿港元。
MiniMax的业绩折射出AI模型行业的整体转型。过去几年，国内外模型公司主要比拼基准分数、参数数量和宣传能力，带来快速技术进步和巨额资本消耗。随着模型在多数实际任务中表现足够好，竞争焦点转向每token成本、服务基础设施利用率、企业工作流粘性，以及由智能体驱动的使用变现能力。企业及API收入成为商业相关性的最清晰证明，当企业将模型嵌入客服、内容管道、内部工具或多智能体系统时，消费变得经常性且可衡量。消费应用虽能建立品牌和数据优势，但规模化转化为高利润、可预测收入难度更大。
MiniMax转向以企业为主的收入结构，与多家公布分部数据的模型公司趋势一致：增长最快、定价权最稳固的领域，是将模型视为基础设施而非目的地。海外收入占比超50%在中国模型提供商中也日益常见，这些公司提供有竞争力的开放权重或激进API定价。全球开发者和初创企业对价格敏感，愿意在质量可接受的前提下更换供应商，这奖励持续提升训练和推理效率的公司，也暴露过度依赖单一市场的风险。
对多数纯模型公司而言，亏损仍是结构性的，训练、人才和服务能力相对于当前收入仍需大量支出。近期业绩中更积极的信号不是亏损消失，而是营收增长与成本增长的关系：当营收增速快于研发支出、销售成本受控时，亏损收窄路径可见，即使绝对盈亏平衡仍遥远。毛利率扩张是利用率和定价改善的早期迹象。
未来三个压力将塑造下一阶段：智能体驱动的工作负载提高每用户任务的token强度，无法持续降低单位成本的公司即使量增也会利润率受压；开源发布加速采用和生态增长，但也加剧价格竞争，削弱原始能力差异化；企业客户对总拥有成本、延迟、可靠性和数据处理越发成熟，采购对话正脱离纯基准表。MiniMax上半年业绩展示了一家公司在应对这些转变：营收快速增长、坚定转向企业和API收入、海外贡献上升、毛利率改善、持续重投资但伴随一定运营杠杆。类似模式在不同程度上出现在已上市或详细披露的模型公司群体中。行业不再仅由谁训练出最令人印象深刻的模型来评判，而是越来越看谁能以企业愿意重复付费的成本和规模交付可用智能。这一考验才刚刚开始。