港股上市的AI模型開發商MiniMax公佈上半年業績，營收約1.17億美元，同比增長283%，已超去年全年總額。這一增速背後，企業級AI服務成為主要驅動力，開放平台及其他企業AI服務收入達7390萬美元，同比增逾七倍，佔總收入63%，而去年同期這一佔比僅為30%。AI原生應用收入翻倍至4260萬美元。海外市場貢獻了61%的銷售額，顯示其全球化策略見效。

儘管營收高速增長，虧損仍顯著。上半年淨虧損收窄11%至3.58億美元，調整後淨虧損為2.93億美元，調整後虧損率從約456%降至約251%。毛利率改善明顯，毛利潤增長近五倍至2080萬美元。研發支出增長139%至2.97億美元，仍數倍於營收，但銷售和分銷成本下降近18%，公司更多依賴自然增長。

創始人兼CEO閆俊傑將公司戰略概括為“智慧可以持續提升，但能源和算力有限”。他透露，7月token消耗量已達1月水平的20倍。MiniMax的目標是降低向更多使用者提供更高智慧的成本，而非單純追求模型規模。期內釋出的M3模型在提升能力的同時維持原定價，吸引了更多企業和開發者負載。使用模式正從單輪人類查詢轉向多步智慧體工作流，產生模型呼叫、工具使用和子任務鏈，推動token量增速超過使用者或訊息增速。

財報釋出後，MiniMax還開源了影片模型H3，迅速吸引衍生模型和高下載量。公司表示，其模型和產品已服務超過200萬企業客戶和開發者，約為2025年底的10倍，個人使用者超3億，覆蓋230多個國家和地區。業績公佈當日，股價收於約303港元，微漲，市值接近1060億港元。

MiniMax的業績折射出AI模型行業的整體轉型。過去幾年，國內外模型公司主要比拼基準分數、引數數量和宣傳能力，帶來快速技術進步和鉅額資本消耗。隨著模型在多數實際任務中表現足夠好，競爭焦點轉向每token成本、服務基礎設施利用率、企業工作流粘性，以及由智慧體驅動的使用變現能力。企業及API收入成為商業相關性的最清晰證明，當企業將模型嵌入客服、內容管道、內部工具或多智慧體系統時，消費變得經常性且可衡量。消費應用雖能建立品牌和資料優勢，但規模化轉化為高利潤、可預測收入難度更大。

MiniMax轉向以企業為主的收入結構，與多家公佈分部資料的模型公司趨勢一致：增長最快、定價權最穩固的領域，是將模型視為基礎設施而非目的地。海外收入佔比超50%在中國模型提供商中也日益常見，這些公司提供有競爭力的開放權重或激進API定價。全球開發者和初創企業對價格敏感，願意在質量可接受的前提下更換供應商，這獎勵持續提升訓練和推理效率的公司，也暴露過度依賴單一市場的風險。

對多數純模型公司而言，虧損仍是結構性的，訓練、人才和服務能力相對於當前收入仍需大量支出。近期業績中更積極的訊號不是虧損消失，而是營收增長與成本增長的關係：當營收增速快於研發支出、銷售成本受控時，虧損收窄路徑可見，即使絕對盈虧平衡仍遙遠。毛利率擴張是利用率和定價改善的早期跡象。

未來三個壓力將塑造下一階段：智慧體驅動的工作負載提高每使用者任務的token強度，無法持續降低單位成本的公司即使量增也會利潤率受壓；開源釋出加速採用和生態增長，但也加劇價格競爭，削弱原始能力差異化；企業客戶對總擁有成本、延遲、可靠性和資料處理越發成熟，採購對話正脫離純基準表。MiniMax上半年業績展示了一家公司在應對這些轉變：營收快速增長、堅定轉向企業和API收入、海外貢獻上升、毛利率改善、持續重投資但伴隨一定運營槓桿。類似模式在不同程度上出現在已上市或詳細披露的模型公司群體中。行業不再僅由誰訓練出最令人印象深刻的模型來評判，而是越來越看誰能以企業願意重複付費的成本和規模交付可用智慧。這一考驗才剛剛開始。