阿里巴巴集团CEO吴泳铭在最新业绩电话会上给市场吃下一颗定心丸：他明确表示，AI算力资本开支的投资回报确定性较高，预计三年内回本，甚至可能缩短至两年半或两年。这是阿里管理层首次对外给出AI投入的明确回报周期，直接回应了市场对AI重资产投入何时产生实质回报的普遍疑虑。
本季度（2027财年第一季度，即自然年2026年第二季度），阿里资本开支（Capex）达到676.78亿元，同比增长75%，远超市场预期的约360亿元。此前阿里曾提出未来三年至少3800亿元的开支计划，截至6月底已投入1900亿元。如此激进的投入节奏，在财报发布后一度引发投资者对自由现金流压力的担忧。
吴泳铭的“三年回本”判断基于两个关键前提：一是当前AI产品的平均毛利水平能够维持，二是自研芯片占比提升带来的毛利率改善。他同时强调，算力紧缺至少持续到2030年，并举例称2020年采购的A100芯片至今仍近乎满载运行，侧面印证了需求的旺盛。
从业务数据看，阿里AI商业化已初见成效。本季度AI云及计算服务收入达484.37亿元，同比增长45%，与摩根士丹利分析师的预期一致；经调整EBITA为56.28亿元，同比增长133%，利润率从去年同期的约7%提升至12%。同期，谷歌云增长82%、微软Azure增长43%、亚马逊AWS增长37%，阿里45%的增速处于中上水平。盈利改善主要得益于高利润率的MaaS业务增长、自研芯片渗透率提升及运营效率优化。其中，镇武系列芯片已通过阿里云向超过20个行业、650多家外部客户提供训练、微调和推理服务。AI相关收入达124亿元，同比增长超150%，年化ARR突破495亿元。
然而，面向消费者的AI应用仍处于重投入阶段。本季度AI实验室与应用分部收入为33.38亿元，同比增长仅16%；经调整EBITA亏损从去年同期的32.24亿元扩大至138.61亿元，主要来自模型投入和千问App推理成本，显示C端变现模式尚未跑通。
摩根大通也做了独立测算：假设阿里每投入100元AI Capex，成熟期ROIC约20%，设备按5年直线折旧，税后IRR约22.1%，大约2.95年回本，与吴泳铭的表述基本吻合。但回本逻辑依赖“芯片自研降低成本、模型开源拉动云需求、AI应用推高算力消耗”的正向循环，任一环节受阻都可能拖累周期。
资本开支对自由现金流的压力已显现。本季度经营现金流仅小幅增长约11%，但自由现金流已下探至近-450亿元，而去年同期为188.15亿元。为此，阿里在组织架构上持续向AI倾斜：3月成立ATH事业群整合通义实验室、千问等，CEO吴泳铭挂帅；4月通义实验室升级为通义大模型事业部；6月成立Token Foundry事业部；本季度又将平头哥并入云，组建AI云与算力服务板块，模型实验室、千问2C等独立为AI实验室与应用。全栈AI布局（芯片、云、模型、应用）的路径愈发清晰。
电商业务仍是阿里的现金流压舱石。董事长蔡崇信此前披露，核心电商业务每年产生约250亿美元自由现金流。本季度电商整体收入2059亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。其中即时零售业务同比大涨45%，成为增速最快的板块；速卖通实现经营盈利；盒马2026财年GMV超1070亿元。蒋凡预计即时零售板块2029财年实现整体盈利，长期有望贡献平台交易额的30%。
阿里账上现金储备约4700亿元，为持续投入提供缓冲。吴泳铭的“三年回本”表态，本质上是向市场传递信心：在AI军备竞赛中，阿里有底气也有能力承担重资产投入，并预期获得合理回报。接下来，市场将密切关注AI云收入与Capex的转化效率、增量利润率以及成熟资产的ROIC这三个核心指标，以验证这一回报路径是否真能兑现。