阿里巴巴集團CEO吳泳銘在最新業績電話會上給市場吃下一顆定心丸：他明確表示，AI算力資本開支的投資回報確定性較高，預計三年內回本，甚至可能縮短至兩年半或兩年。這是阿里管理層首次對外給出AI投入的明確回報週期，直接回應了市場對AI重資產投入何時產生實質回報的普遍疑慮。
本季度（2027財年第一季度，即自然年2026年第二季度），阿里資本開支（Capex）達到676.78億元，同比增長75%，遠超市場預期的約360億元。此前阿里曾提出未來三年至少3800億元的開支計劃，截至6月底已投入1900億元。如此激進的投入節奏，在財報釋出後一度引發投資者對自由現金流壓力的擔憂。
吳泳銘的“三年回本”判斷基於兩個關鍵前提：一是當前AI產品的平均毛利水平能夠維持，二是自研晶片佔比提升帶來的毛利率改善。他同時強調，算力緊缺至少持續到2030年，並舉例稱2020年採購的A100晶片至今仍近乎滿載執行，側面印證了需求的旺盛。
從業務資料看，阿里AI商業化已初見成效。本季度AI雲及計算服務收入達484.37億元，同比增長45%，與摩根士丹利分析師的預期一致；經調整EBITA為56.28億元，同比增長133%，利潤率從去年同期的約7%提升至12%。同期，谷歌雲增長82%、微軟Azure增長43%、亞馬遜AWS增長37%，阿里45%的增速處於中上水平。盈利改善主要得益於高利潤率的MaaS業務增長、自研晶片滲透率提升及運營效率最佳化。其中，鎮武系列晶片已通過阿里雲向超過20個行業、650多家外部客戶提供訓練、微調和推理服務。AI相關收入達124億元，同比增長超150%，年化ARR突破495億元。
然而，面向消費者的AI應用仍處於重投入階段。本季度AI實驗室與應用分部收入為33.38億元，同比增長僅16%；經調整EBITA虧損從去年同期的32.24億元擴大至138.61億元，主要來自模型投入和千問App推理成本，顯示C端變現模式尚未跑通。
摩根大通也做了獨立測算：假設阿里每投入100元AI Capex，成熟期ROIC約20%，裝置按5年直線折舊，稅後IRR約22.1%，大約2.95年回本，與吳泳銘的表述基本吻合。但回本邏輯依賴“晶片自研降低成本、模型開源拉動雲需求、AI應用推高算力消耗”的正向迴圈，任一環節受阻都可能拖累週期。
資本開支對自由現金流的壓力已顯現。本季度經營現金流僅小幅增長約11%，但自由現金流已下探至近-450億元，而去年同期為188.15億元。為此，阿里在組織架構上持續向AI傾斜：3月成立ATH事業群整合通義實驗室、千問等，CEO吳泳銘掛帥；4月通義實驗室升級為通義大模型事業部；6月成立Token Foundry事業部；本季度又將平頭哥併入雲，組建AI雲與算力服務板塊，模型實驗室、千問2C等獨立為AI實驗室與應用。全棧AI佈局（晶片、雲、模型、應用）的路徑愈發清晰。
電商業務仍是阿里的現金流壓艙石。董事長蔡崇信此前披露，核心電商業務每年產生約250億美元自由現金流。本季度電商整體收入2059億元，同比增長4%；經調整EBITA為397.49億元，同比下降1%。其中即時零售業務同比大漲45%，成為增速最快的板塊；速賣通實現經營盈利；盒馬2026財年GMV超1070億元。蔣凡預計即時零售板塊2029財年實現整體盈利，長期有望貢獻平台交易額的30%。
阿里賬上現金儲備約4700億元，為持續投入提供緩衝。吳泳銘的“三年回本”表態，本質上是向市場傳遞信心：在AI軍備競賽中，阿里有底氣也有能力承擔重資產投入，並預期獲得合理回報。接下來，市場將密切關注AI雲收入與Capex的轉化效率、增量利潤率以及成熟資產的ROIC這三個核心指標，以驗證這一回報路徑是否真能兌現。