Anthropic正在筹备上市，其估值方式挑战了传统框架——华尔街将目光投向两年后，以公司2028年的预期营收作为定价锚点。据两位知情人士透露，Anthropic内部预计2028年营收将达到约1900亿至2000亿美元，远高于今年5月公布的470亿美元年化营收运行率。另有四位知情人士称，银行家和投资者正采用远期企业价值/营收倍数对Anthropic进行估值。

对于高增长软件公司而言，基于未来营收进行估值并不新鲜，但直接将两年后的营收作为核心定价基准仍较为少见。这一做法既反映出Anthropic业务扩张的惊人速度，也凸显了在AI基础设施投入持续高企的情况下，为这家公司寻找合理估值参照系的难度。换言之，投资者押注的并非Anthropic当下能赚多少钱，而是其能否在未来两年迅速扩大收入规模，并最终兑现规模效应。

Anthropic的财务轨迹已呈现出极高的增长斜率。据公司披露，其年化营收运行率在2025年底约为90亿美元，今年5月已升至470亿美元以上。公司预计，2026年第二季度营收至少达到109亿美元，较上一季度翻倍以上，并有望实现首个季度经营利润5.59亿美元。Anthropic还表示，截至2026年初的三年间，公司年化营收运行率每年均实现超过10倍增长。

但在高速扩张背后，公司仍需承担巨额算力和研发投入。目前，GPU及其他算力、模型训练、推理以及人才招募均需持续投入，这意味着当期EBITDA仍难以完全体现未来盈利能力。市场当前的估值逻辑在于，随着营收规模扩大，基础设施及人员成本占比有望下降，同时训练和推理效率持续提升，最终推动利润率改善。也就是说，Anthropic正在用今天的高投入，换取未来更大的收入规模和利润空间。

在Anthropic分析师日召开前，市场也在寻找合适的可比公司。据知情人士透露，云基础设施公司Cloudflare、企业软件公司Palantir以及SpaceX均被列入估值参照范围。据LSEG数据，Palantir目前对应今年预期营收的估值倍数约为53倍，是华尔街估值最高的股票之一；SpaceX和Cloudflare对应2026年预期营收的倍数均约为41.6倍。三家公司提供了不同的估值参照：Palantir代表高增长、具备AI敞口的软件公司；Cloudflare代表高增长的软件及基础设施企业；SpaceX则提供了一个更依赖未来增长预期而非当前财务表现进行估值的先例。此前已有类似案例，知情人士称，Cerebras Systems的支持者在今年IPO前曾援引2028年营收预测；SpaceX在今年6月以创纪录估值上市前，相关预测甚至延伸至2029年。

随着Anthropic估值不断攀升，市场对其估值天花板的争议也在加剧。投资公司Aleph Investments负责人David Merkel表示，Anthropic获得2万亿美元估值“有可能”，但关键问题在于这一估值能否持续。他认为，投资者必须回答一个核心问题：AI究竟能够带来多大的额外生产力提升。这也可能成为Anthropic上市后最重要的估值考验。

当前，AI资本开支仍处于高位，市场已开始重新审视巨额基础设施投入能否最终转化为持续、可规模化的盈利。对于Anthropic而言，未来两年的核心任务不仅是把营收推向2000亿美元，更是证明这轮收入增长最终能够转化为利润和现金流。如果这一逻辑成立，以2028年营收为锚点的高估值或许能够被市场消化；反之，一旦收入增速放缓，或AI基础设施投入迟迟无法兑现为利润率提升，这套“远期营收估值”框架也可能迅速面临压力。