Anthropic正在籌備上市，其估值方式挑戰了傳統框架——華爾街將目光投向兩年後，以公司2028年的預期營收作為定價錨點。據兩位知情人士透露，Anthropic內部預計2028年營收將達到約1900億至2000億美元，遠高於今年5月公佈的470億美元年化營收執行率。另有四位知情人士稱，銀行家和投資者正採用遠期企業價值/營收倍數對Anthropic進行估值。

對於高增長軟體公司而言，基於未來營收進行估值並不新鮮，但直接將兩年後的營收作為核心定價基準仍較為少見。這一做法既反映出Anthropic業務擴張的驚人速度，也凸顯了在AI基礎設施投入持續高企的情況下，為這家公司尋找合理估值參照系的難度。換言之，投資者押注的並非Anthropic當下能賺多少錢，而是其能否在未來兩年迅速擴大收入規模，並最終兌現規模效應。

Anthropic的財務軌跡已呈現出極高的增長斜率。據公司披露，其年化營收執行率在2025年底約為90億美元，今年5月已升至470億美元以上。公司預計，2026年第二季度營收至少達到109億美元，較上一季度翻倍以上，並有望實現首個季度經營利潤5.59億美元。Anthropic還表示，截至2026年初的三年間，公司年化營收執行率每年均實現超過10倍增長。

但在高速擴張背後，公司仍需承擔鉅額算力和研發投入。目前，GPU及其他算力、模型訓練、推理以及人才招募均需持續投入，這意味著當期EBITDA仍難以完全體現未來盈利能力。市場當前的估值邏輯在於，隨著營收規模擴大，基礎設施及人員成本佔比有望下降，同時訓練和推理效率持續提升，最終推動利潤率改善。也就是說，Anthropic正在用今天的高投入，換取未來更大的收入規模和利潤空間。

在Anthropic分析師日召開前，市場也在尋找合適的可比公司。據知情人士透露，雲基礎設施公司Cloudflare、企業軟體公司Palantir以及SpaceX均被列入估值參照範圍。據LSEG資料，Palantir目前對應今年預期營收的估值倍數約為53倍，是華爾街估值最高的股票之一；SpaceX和Cloudflare對應2026年預期營收的倍數均約為41.6倍。三家公司提供了不同的估值參照：Palantir代表高增長、具備AI敞口的軟體公司；Cloudflare代表高增長的軟體及基礎設施企業；SpaceX則提供了一個更依賴未來增長預期而非當前財務表現進行估值的先例。此前已有類似案例，知情人士稱，Cerebras Systems的支持者在今年IPO前曾援引2028年營收預測；SpaceX在今年6月以創紀錄估值上市前，相關預測甚至延伸至2029年。

隨著Anthropic估值不斷攀升，市場對其估值天花板的爭議也在加劇。投資公司Aleph Investments負責人David Merkel表示，Anthropic獲得2萬億美元估值“有可能”，但關鍵問題在於這一估值能否持續。他認為，投資者必須回答一個核心問題：AI究竟能夠帶來多大的額外生產力提升。這也可能成為Anthropic上市後最重要的估值考驗。

當前，AI資本開支仍處於高位，市場已開始重新審視鉅額基礎設施投入能否最終轉化為持續、可規模化的盈利。對於Anthropic而言，未來兩年的核心任務不僅是把營收推向2000億美元，更是證明這輪收入增長最終能夠轉化為利潤和現金流。如果這一邏輯成立，以2028年營收為錨點的高估值或許能夠被市場消化；反之，一旦收入增速放緩，或AI基礎設施投入遲遲無法兌現為利潤率提升，這套“遠期營收估值”框架也可能迅速面臨壓力。