截至2026年8月13日，阿里巴巴港股收于121.9港元，按约191.75亿股计算，股权市值约2.34万亿港元，折合约2.02万亿元人民币。相较6月26日89.5港元的收盘低点，股价累计回升约36%。随着股价回升，市场开始重新讨论阿里的估值空间。智讯智库发布分析报告指出，过去几年阿里的估值主要建立在中国电商利润、现金资产和回购分红之上；如今云业务重新提速，阿里云正逐渐成为影响估值弹性的新变量。

阿里云AI相关产品收入已连续十一个季度实现三位数同比增长，占阿里云来自集团外部客户收入的30%。市场关注点也开始从“AI投入了多少”转向“AI能够带来多少收入和利润”。如果需求能够从算力和推理进一步延伸至模型平台、数据库、安全、开发工具和企业软件，AI带来的就不只是云收入增长，还可能是阿里云利润率和资本回报的改善。

报告将阿里估值框架概括为：电商决定盈利底，现金决定估值底，云和AI决定估值弹性。本轮估值修复可沿三条线索理解：中国电商基本盘、已兑现的云业务改善、对未来增长的预期。FY2026中国电商调整后EBITA为1075.09亿元，远高于云业务的143亿元；现金及其他流动性投资约5208亿元。2026年1-3月，阿里云收入同比增长38%至416.26亿元，外部收入同比增长40%；AI相关产品收入89.71亿元，连续第十一个季度三位数增长，占外部云收入30%；调整后EBITA利润率约9.1%。7月8日，《证券日报》援引接近阿里人士的财报前瞻称，2027财年第一财季阿里云收入预计同比增长至45%左右、利润率提升至低双位数，当天港股上涨约12%。这些数据仍属市场预测，但显示市场已开始提前定价云业务增长和利润率改善的预期。

与AWS和Google Cloud对比，阿里云的AI增长成色如何？统一到2026年1-3月，阿里云收入增速处于AWS和Google Cloud之间，但盈利能力仍有明显差距。阿里云增速高于AWS，但收入规模只有AWS约六分之一。Google Cloud同期收入增长63%，经营利润率达32.9%。进入2026年4-6月，AWS收入增速提高至36.7%，剔除能源合约公允价值收益后经营利润率约38.1%；Google Cloud收入增长82%，利润率升至35.6%。相比之下，阿里云约45%的增速目前仍属市场预测。三家披露AI业务的口径也不同：AWS披露AI业务年化收入运行率超250亿美元，阿里披露AI相关产品收入占外部云收入30%，Google未提供直接可比数据。利润口径亦有差异，阿里用调整后EBITA，AWS和Google Cloud用GAAP经营利润，Google Cloud还包含Workspace。这些差异不足以解释阿里云与另外两家超20个百分点的利润率差距。

盈利差距不只来自规模，也来自收入结构。越靠近基础设施层，业务越易受芯片成本、折旧、资源利用率影响；越向数据库、安全、模型平台、开发工具和企业软件延伸，产品差异化、客户黏性和持续付费能力通常越强。AWS接近四成的利润率建立在其庞大收入规模、较高资源利用率、自研芯片、长期合同和完整产品体系之上，截至2026年6月底长期合同履约义务约4960亿美元，平均剩余期限6.4年。Google Cloud也形成从基础设施向平台和软件延伸的结构，但其利润率不能直接视为纯云基础设施业务的回报。阿里云的AI收入已开始向模型和应用服务延伸，Model Studio客户数同比增长8倍，公司预计包括Model Studio在内的AI模型和应用服务ARR将在2026年4-6月超过100亿元，年底达300亿元。但目前阿里未披露AI收入在算力、模型平台和应用之间的具体结构，也未披露各层业务独立利润率，因此现阶段不能把利润率差距直接归因于AI业务。中国市场政务云、央国企“云+AI”、混合云等需求涉及私有化部署、定制集成，企业软件付费能力、价格竞争等也与美国不同，AWS近四成利润率更适合作为参考上限。

AI利润增长还要看资本回报。阿里计划未来三年至少投入3800亿元建设云和AI基础设施，这意味着云业务利润率改善并不一定会同步转化为自由现金流增长。AI能为阿里云创造多少价值，最终还要看新增利润能否覆盖持续增加的资本投入。

报告采用远期EV/EBITA折现法，以FY2026阿里云收入1581.32亿元为起点，测算不同情景下FY2031的收入和调整后EBITA，再按成熟期EV/EBITA倍数折现。成熟期EV/EBITA设为9-12倍，主模型取中值10.5倍；折现率10%-11%，主模型取10.5%。四种情景：传统云情景（五年收入复合增速8%-10%，FY2031利润率12%-14%）、AI保守情景（13%-16%，利润率14%-16%）、AI基准情景（18%-22%，利润率18%-22%）、AI乐观情景（23%-27%，利润率23%-26%）。按各情景中值计算，AI保守、AI基准和AI乐观情景相比传统云情景分别增加约960亿元、3000亿元和5520亿元价值。以AI基准情景为例，约53%的增量价值来自收入增长，47%来自利润率提升。

当前市值隐含的阿里云企业价值约2367亿元，高于传统云情景上限2270亿元，但低于AI保守情景下限2600亿元。因此，在其他分部采用基准估值的前提下，当前121.9港元已包含初步AI增量价值，但尚未完全进入AI保守情景。按SOTP，当前股价处于传统云情景的119.8港元与AI保守情景的125.6港元之间。若阿里云进入基准情景，对应阿里整体价值约137.9港元/股，较当前价格有约13%空间；乐观情景对应153.1港元/股，潜在空间约26%。若AI增长减弱，估值可能回到传统云情景对应的119.8港元/股。作为市场对照，截至8月13日，Yahoo Finance汇总的分析师平均目标价为180.40港元，最低92.52港元，最高236.56港元。