以做空次贷成名的投资者迈克尔·伯里再次就AI行业的融资结构发出警告。他在社交媒体X上发布了一张图表，认为AI行业存在“循环融资”现象，资金在主要科技公司与AI实验室之间循环流动，而非真正创造价值。伯里曾因在2008年金融危机前做空次贷而闻名，他的观点常引发市场关注。

伯里引用的图表追踪了约460亿美元的直接股权投资和8790亿美元的多年度采购承诺，涉及微软、甲骨文、亚马逊、谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic、xAI、CoreWeave、英伟达和AMD等公司。其中，甲骨文承诺了300亿美元的采购，微软承诺约250亿美元，而OpenAI则向AMD承诺90亿美元，并直接入股英伟达。伯里指出，英伟达处于这一网络的中心，当前估值高达5.4万亿美元。

伯里的核心观点是，资金在循环而非增值。他描述了一个简单的机制：超大规模云厂商向AI实验室提供资金，实验室用这些钱向云厂商购买算力，云厂商再将这笔支出记为收入。如此循环，营收增长便无法真实反映客户需求。尽管英伟达CEO黄仁勋曾公开称“循环融资”的说法“荒谬”，但伯里认为，这确实意味着同一笔钱可能在链条上多次被计为收入。

国际清算银行在6月底的年度报告中也提出了类似担忧，警告与AI建设相关的超大规模企业债务增长速度快于其资产负债表的承载能力。据伯里引用的数据，国际清算银行估计，五大超大规模企业的表外债务约为1.65万亿美元，超过其报告的1.35万亿美元。这部分债务通过特殊目的载体等安排隐藏，不体现在常规杠杆率中，但会反映在信用违约互换市场。英伟达的五年期CDS利差在过去两个月内大约翻了一番。

并非所有投资者都认为这是危险信号。TickerTags创始人兼CEO克里斯·卡米洛认为，只要AI能创造足够实际价值，这种资金循环就能持续。他提到，英伟达在最近一个季度仍产生了近480亿美元的自由现金流，这是真实现金，并非会计虚构。

伯里的担忧并非指AI公司虚报收入，而是收入日益自我参照，且支撑债务在标准资产负债表上越来越不可见。他建议投资者关注两个指标：超大规模企业未来10-Q文件中的表外债务披露，以及英伟达的CDS利差。伯里认为，持有英伟达、微软或甲骨文股票的投资者无需因他的一篇帖子而恐慌抛售，但应谨慎评估风险。