以做空次貸成名的投資者邁克爾·伯裡再次就AI行業的融資結構發出警告。他在社交媒體X上釋出了一張圖表，認為AI行業存在“迴圈融資”現象，資金在主要科技公司與AI實驗室之間迴圈流動，而非真正創造價值。伯裡曾因在2008年金融危機前做空次貸而聞名，他的觀點常引發市場關注。

伯裡引用的圖表追蹤了約460億美元的直接股權投資和8790億美元的多年度採購承諾，涉及微軟、甲骨文、亞馬遜、谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic、xAI、CoreWeave、輝達和AMD等公司。其中，甲骨文承諾了300億美元的採購，微軟承諾約250億美元，而OpenAI則向AMD承諾90億美元，並直接入股輝達。伯裡指出，輝達處於這一網路的中心，當前估值高達5.4萬億美元。

伯裡的核心觀點是，資金在迴圈而非增值。他描述了一個簡單的機制：超大規模雲廠商向AI實驗室提供資金，實驗室用這些錢向雲廠商購買算力，雲廠商再將這筆支出記為收入。如此迴圈，營收增長便無法真實反映客戶需求。儘管輝達CEO黃仁勳曾公開稱“迴圈融資”的說法“荒謬”，但伯裡認為，這確實意味著同一筆錢可能在鏈條上多次被計為收入。

國際清算銀行在6月底的年度報告中也提出了類似擔憂，警告與AI建設相關的超大規模企業債務增長速度快於其資產負債表的承載能力。據伯裡引用的資料，國際清算銀行估計，五大超大規模企業的表外債務約為1.65萬億美元，超過其報告的1.35萬億美元。這部分債務通過特殊目的載體等安排隱藏，不體現在常規槓桿率中，但會反映在信用違約互換市場。輝達的五年期CDS利差在過去兩個月內大約翻了一番。

並非所有投資者都認為這是危險訊號。TickerTags創始人兼CEO克里斯·卡米洛認為，只要AI能創造足夠實際價值，這種資金迴圈就能持續。他提到，輝達在最近一個季度仍產生了近480億美元的自由現金流，這是真實現金，並非會計虛構。

伯裡的擔憂並非指AI公司虛報收入，而是收入日益自我參照，且支撐債務在標準資產負債表上越來越不可見。他建議投資者關注兩個指標：超大規模企業未來10-Q檔案中的表外債務披露，以及輝達的CDS利差。伯裡認為，持有輝達、微軟或甲骨文股票的投資者無需因他的一篇帖子而恐慌拋售，但應謹慎評估風險。