Kimi（月之暗面）的老股交易市场近期异常火爆，但伴随而来的是假消息横行、交易不确定性大增，甚至出现普通散户声称买到上市股份的离谱情况。7月初，一位FA（财务顾问）Y收到消息称，Kimi正以180亿美元估值转让老股，并以315亿美元估值进行下一轮融资，老股源头据称来自创始人杨植麟及其发小设立的基金，条件苛刻（前端收10%管理费、后端carry抽20%）。尽管条件苛刻，但消息足够吸引人，Y迅速行动，确认GP名单、对接资金、准备认购，然而最终协议和TS迟迟未落地，交易搁浅。

类似的消息在市场中流传，有中间方称“拿货方很有背景，中间经手方至多不超过3层，额度和价格实时变动，成功率有八成”，还有人称额度“随时涨价”，180亿美元那一轮因决策人犹豫而错过，随后价格已更新。市场呈现出速度快、价格与额度不确定、假消息横行的特点，甚至出现同一群内互相打假的现象。

面对乱象，Kimi官方发布澄清公告，强调所有融资活动仅由公司直接负责，老股（含普通股、激励股权等）转让必须经公司内部批准后方可进行，未经批准的老股交易一律无效。

Kimi的老股交易之所以火爆，与其股东结构分散、轮次多、筹码分散有关，这使得任何一笔“神秘老股”都更难被证伪，也催生了“额度幻觉”。相比之下，DeepSeek因创始人梁文锋持股超80%、首轮融资外部投资方股份锁定5年，老股流通基本不可能。

从融资节奏看，Kimi在2026年1月至2月连续完成三轮融资（5亿、7亿、7亿美元），估值从100亿美元升至180亿美元；5月美团龙珠领投约20亿美元D轮，投后估值突破200亿美元；6月新一轮融资启动，投前估值跳至315亿美元；7月29日，F轮完成，融资金额超35亿美元，投后估值锁定350亿美元，原定募资目标仅10-20亿美元，最终超募3倍有余。随后，原定8月启动的G轮（Pre-IPO）提前开闸，投前估值挂到500亿美元（约3500亿元人民币），高盛和中金担任联席保荐人，最快6个月内赴港上市。另有消息称，参与方需在8月15日前完成打款，直接进入股东名册需管理规模5亿美元以上的机构。

Kimi估值的快速攀升，得益于K3产品的市场轰动和商业化加速。2026年第二季度，ARR从3月的1亿美元跃升至6月的3亿美元，环比翻倍；API收入占比超70%，海外市场收入同比增长400%，业务覆盖超200个国家。K2.5发布后20天内收入超越2025年全年总额，提价策略未影响需求。

Kimi的股东阵容堪称顶配，红杉中国从天使轮全程陪伴，IDG资本C轮领投1.5亿美元，五源资本2026年2月领投超7亿美元，真格基金、今日资本、砺思资本从第一天就在场，高榕创投从B轮切入，源码资本D轮加注，凯辉基金、招商局中国基金、CPE源峰均有入股。产业资本方面，阿里巴巴领投A+轮，美团龙珠、腾讯、小红书相继进场，其中阿里、腾讯几乎每轮都在，美团龙珠从A轮到D轮领投，个人战略投资人王慧文累计投入近亿美元。国家队基金和国际长线资本也参与其中，全国社保基金参与的深圳和谐成长三期基金持有11.76%股份，中国移动通过旗下基金参投，国智投和北京人工智能产业投资基金相继进场。

然而，在热度之下，老股东心态复杂。有机构因“算完账有点慌”而未跟投F轮和Pre-IPO，认为估值倍数下行是确定的，Anthropic的P/ARR下压就是前车之鉴。他们指出，当前估值充满FOMO情绪和稀缺性溢价，但公司走向IPO后，估值将从“讲故事”回归“算细账”，倍数被压缩是大概率事件。此外，拆红筹（红筹架构拆除）也是一大折价因素，涉及资金流动、美元投资人份额合规回境、对价计算等复杂摩擦。

尽管存在隐忧，K3开源后行业信心提升。有投资人认为，开源前沿模型的推进提高了基础设施与应用层的确定性，推理算力需求增大，光模块、HBM、数据中心等“卖水人”将受益。Kimi将API定价拉到国产最高，为行业立了新的价格锚，证明“贵得有道理”也能获得市场。

对于投资者而言，Kimi老股市场的火爆与乱象，折射出AI一级市场的资金饥渴和估值泡沫风险。在Kimi最后一轮融资即将关闭之际，看清产业链上谁才是最先落袋为安的人，或许比追逐估值更重要。