Kimi（月之暗面）的老股交易市場近期異常火爆，但伴隨而來的是假訊息橫行、交易不確定性大增，甚至出現普通散戶聲稱買到上市股份的離譜情況。7月初，一位FA（財務顧問）Y收到訊息稱，Kimi正以180億美元估值轉讓老股，並以315億美元估值進行下一輪融資，老股源頭據稱來自創始人楊植麟及其發小設立的基金，條件苛刻（前端收10%管理費、後端carry抽20%）。儘管條件苛刻，但訊息足夠吸引人，Y迅速行動，確認GP名單、對接資金、準備認購，然而最終協議和TS遲遲未落地，交易擱淺。

類似的訊息在市場中流傳，有中間方稱“拿貨方很有背景，中間經手方至多不超過3層，額度和價格即時變動，成功率有八成”，還有人稱額度“隨時漲價”，180億美元那一輪因決策人猶豫而錯過，隨後價格已更新。市場呈現出速度快、價格與額度不確定、假訊息橫行的特點，甚至出現同一群內互相打假的現象。

面對亂象，Kimi官方釋出澄清公告，強調所有融資活動僅由公司直接負責，老股（含普通股、激勵股權等）轉讓必須經公司內部批准後方可進行，未經批准的老股交易一律無效。

Kimi的老股交易之所以火爆，與其股東結構分散、輪次多、籌碼分散有關，這使得任何一筆“神秘老股”都更難被證偽，也催生了“額度幻覺”。相比之下，DeepSeek因創始人梁文鋒持股超80%、首輪融資外部投資方股份鎖定5年，老股流通基本不可能。

從融資節奏看，Kimi在2026年1月至2月連續完成三輪融資（5億、7億、7億美元），估值從100億美元升至180億美元；5月美團龍珠領投約20億美元D輪，投後估值突破200億美元；6月新一輪融資啟動，投前估值跳至315億美元；7月29日，F輪完成，融資金額超35億美元，投後估值鎖定350億美元，原定募資目標僅10-20億美元，最終超募3倍有餘。隨後，原定8月啟動的G輪（Pre-IPO）提前開閘，投前估值掛到500億美元（約3500億元人民幣），高盛和中金擔任聯席保薦人，最快6個月內赴港上市。另有訊息稱，參與方需在8月15日前完成打款，直接進入股東名冊需管理規模5億美元以上的機構。

Kimi估值的快速攀升，得益於K3產品的市場轟動和商業化加速。2026年第二季度，ARR從3月的1億美元躍升至6月的3億美元，環比翻倍；API收入佔比超70%，海外市場收入同比增長400%，業務覆蓋超200個國家。K2.5釋出後20天內收入超越2025年全年總額，提價策略未影響需求。

Kimi的股東陣容堪稱頂配，紅杉中國從天使輪全程陪伴，IDG資本C輪領投1.5億美元，五源資本2026年2月領投超7億美元，真格基金、今日資本、礪思資本從第一天就在場，高榕創投從B輪切入，原始碼資本D輪加註，凱輝基金、招商局中國基金、CPE源峰均有入股。產業資本方面，阿里巴巴領投A+輪，美團龍珠、騰訊、小紅書相繼進場，其中阿里、騰訊幾乎每輪都在，美團龍珠從A輪到D輪領投，個人戰略投資人王慧文累計投入近億美元。國家隊基金和國際長線資本也參與其中，全國社保基金參與的深圳和諧成長三期基金持有11.76%股份，中國移動通過旗下基金參投，國智投和北京人工智慧產業投資基金相繼進場。

然而，在熱度之下，老股東心態複雜。有機構因“算完賬有點慌”而未跟投F輪和Pre-IPO，認為估值倍數下行是確定的，Anthropic的P/ARR下壓就是前車之鑑。他們指出，當前估值充滿FOMO情緒和稀缺性溢價，但公司走向IPO後，估值將從“講故事”迴歸“算細賬”，倍數被壓縮是大機率事件。此外，拆紅籌（紅籌架構拆除）也是一大折價因素，涉及資金流動、美元投資人份額合規回境、對價計算等複雜摩擦。

儘管存在隱憂，K3開源後行業信心提升。有投資人認為，開源前沿模型的推進提高了基礎設施與應用層的確定性，推理算力需求增大，光模組、HBM、資料中心等“賣水人”將受益。Kimi將API定價拉到國產最高，為行業立了新的價格錨，證明“貴得有道理”也能獲得市場。

對於投資者而言，Kimi老股市場的火爆與亂象，折射出AI一級市場的資金飢渴和估值泡沫風險。在Kimi最後一輪融資即將關閉之際，看清產業鏈上誰才是最先落袋為安的人，或許比追逐估值更重要。