博通（Broadcom，NASDAQ: AVGO）在2026年凭借定制AI芯片成为市场焦点，但公司于8月6日宣布的VMware vDefend和Avi Load Balancer新功能提醒投资者，其基础设施软件业务——那个旨在产生稳定、高利润现金流的业务——也在持续进化。目前，博通股价较5月底创下的历史高点回落约20%，投资者正权衡快速增长的芯片业务与今年已出现一次回调的市场环境。

AI芯片业务仍是主要增长引擎。博通首席执行官Hock Tan曾向投资者表示，公司AI半导体业务预计在2027年实现超过1000亿美元的营收，而仅第二季度该业务就贡献了108亿美元，同比增长143%。目前，Alphabet（NASDAQ: GOOGL）是这些芯片的主要买家，但Meta Platforms（NASDAQ: META）和其他大客户预计将在2027年下达更大订单。博通已指引本季度AI芯片业务增长超过200%。

整体来看，博通第二季度总营收同比增长48%至222亿美元，调整后每股收益增长54%至2.44美元，自由现金流达到103亿美元，增长60%。

软件业务同步更新。8月6日发布的vDefend和Avi Load Balancer更新显示软件业务并未停滞。新版本包括vDefend SSP 5.2、vDefend 9.1.1、Avi Load Balancer 32.1.4以及vACT 3.0迁移工具，新增了原生API防护、本地恶意软件沙箱和完全气隙支持，并大幅提升性能。分布式防火墙吞吐量现可达每100G NIC服务器75Gbps，提升241%，在VMware Cloud Foundation实例中可扩展至75Tbps；Avi Load Balancer每控制器吞吐量可达12.25Tbps。新的双节点部署模式可将运行vDefend所需的硬件减少多达33%。博通将此定位为应对AI驱动的网络攻击，为企业扩展VMware足迹提供了理由，即使芯片需求占据聚光灯。

风险与市场情绪。博通芯片业务的风险在于客户集中度。目前，Alphabet和Meta占据了定制芯片需求的大部分，尽管双方已签署长期协议（Meta至2029年，Alphabet至2031年），但任何关系中断都可能迅速影响股价。这解释了为何博通上次财报后股价大幅下跌，尽管业绩和指引显示AI芯片销售加速。估值争论很大程度上取决于投资者使用哪一年的盈利以及增长正常化后预期多少市盈率压缩，假设的微小变化可能导致未来几年股价预估相差数十亿美元。

市场现状方面，对冲基金持股从202家降至173家，表明一些机构在AI芯片叙事构建中减持。空头持仓仅占流通股的1.47%，显示做空力量有限。博通目前远期市盈率为22.88，这一倍数暗示市场预期近期增长稳健但并非极端。

展望未来，博通的故事取决于两个问题：AI芯片业务能否随着更多客户下单而扩展至管理层承诺的百亿级营收，以及软件业务能否持续增加功能以证明企业升级周期的合理性，而无需依赖芯片叙事。对于看多者，答案取决于Meta和Alphabet在2020年代后半段的支出保持稳定；对于怀疑者，对冲基金数量下降和财报后股价大跌表明，市场希望在为Hock Tan的承诺定价之前看到实际证据。