思科系统（Cisco Systems）本周二收盘上涨5%，报121.74美元，2026年以来累计涨幅约60%，成为今年AI交易中的一匹黑马。推动股价上涨的核心是公司上调了AI基础设施订单目标：从5月财报电话会议上给出的50亿美元，提升至2026财年（截至2026年7月）的约90亿美元。这一数字是上一财年实际订单（约20亿美元）的4.5倍，而2025财年的订单本身已是原定10亿美元目标的两倍。

订单增长的速度和广度都相当可观。在截至4月25日的2026财年第三季度，思科从超大规模云厂商（即建设AI数据中心的大型云公司）获得的AI基础设施订单达到19亿美元，是去年同期的三倍多。这使得本财年前三季度的累计订单已达53亿美元，提前一个季度就超过了全年50亿美元的预期。此外，思科旗下Acacia光模块业务（为数据中心提供高速光连接）也创下单季最佳表现，第三财季订单超过10亿美元，管理层预计该业务在2026财年将实现超过200%的同比增长。

不过，订单并不等于收入。思科预计2026财年从超大规模云厂商确认的AI基础设施收入仅为约40亿美元，其余订单将在后续年度逐步转化。公司给出的全年营收指引为628亿至630亿美元，AI相关收入约占其中的6%。相比之下，思科预计2026财年整体营收同比增长约11%，而上一财年增速仅为5%。这意味着，尽管AI订单增长迅猛，但公司整体业务的增长引擎仍主要来自园区网络、网络安全、协作和服务提供商设备等传统领域。

盈利方面，思科预计2026财年调整后每股收益为4.27至4.29美元，同比增长约12%。第三财季的业绩也超出预期：营收同比增长12%至创纪录的158亿美元，调整后每股收益为1.06美元，同比增长10%，两项均高于公司指引的上限。

股价表现与基本面形成鲜明对比。思科目前股价约为远期收益的26倍，而股息率已从52周低点时的约2.8%降至约1.4%（年股息1.68美元）。市场显然已开始按成长股逻辑为其定价。对于这一估值，关键在于AI订单能否在2026财年之后持续增长，以及订单转化为收入的节奏能否符合预期。

思科的财年已于7月底结束，因此90亿美元的订单目标已不再是预测，而是即将揭晓的结果。公司将于下周三（8月12日）公布第四财季财报，届时市场将验证这一目标是否达成，并关注管理层对2027财年的展望。分析人士认为，对于一家营收增速指引仍为11%的公司，26倍的远期市盈率需要AI订单的持续增长来支撑，而订单的强劲增长至少表明需求是真实的。