思科系統（Cisco Systems）本週二收盤上漲5%，報121.74美元，2026年以來累計漲幅約60%，成為今年AI交易中的一匹黑馬。推動股價上漲的核心是公司上調了AI基礎設施訂單目標：從5月財報電話會議上給出的50億美元，提升至2026財年（截至2026年7月）的約90億美元。這一數字是上一財年實際訂單（約20億美元）的4.5倍，而2025財年的訂單本身已是原定10億美元目標的兩倍。

訂單增長的速度和廣度都相當可觀。在截至4月25日的2026財年第三季度，思科從超大規模雲廠商（即建設AI資料中心的大型雲公司）獲得的AI基礎設施訂單達到19億美元，是去年同期的三倍多。這使得本財年前三季度的累計訂單已達53億美元，提前一個季度就超過了全年50億美元的預期。此外，思科旗下Acacia光模組業務（為資料中心提供高速光連線）也創下單季最佳表現，第三財季訂單超過10億美元，管理層預計該業務在2026財年將實現超過200%的同比增長。

不過，訂單並不等於收入。思科預計2026財年從超大規模雲廠商確認的AI基礎設施收入僅為約40億美元，其餘訂單將在後續年度逐步轉化。公司給出的全年營收指引為628億至630億美元，AI相關收入約佔其中的6%。相比之下，思科預計2026財年整體營收同比增長約11%，而上一財年增速僅為5%。這意味著，儘管AI訂單增長迅猛，但公司整體業務的增長引擎仍主要來自園區網路、網路安全、協作和服務提供商裝置等傳統領域。

盈利方面，思科預計2026財年調整後每股收益為4.27至4.29美元，同比增長約12%。第三財季的業績也超出預期：營收同比增長12%至創紀錄的158億美元，調整後每股收益為1.06美元，同比增長10%，兩項均高於公司指引的上限。

股價表現與基本面形成鮮明對比。思科目前股價約為遠期收益的26倍，而股息率已從52周低點時的約2.8%降至約1.4%（年股息1.68美元）。市場顯然已開始按成長股邏輯為其定價。對於這一估值，關鍵在於AI訂單能否在2026財年之後持續增長，以及訂單轉化為收入的節奏能否符合預期。

思科的財年已於7月底結束，因此90億美元的訂單目標已不再是預測，而是即將揭曉的結果。公司將於下週三（8月12日）公佈第四財季財報，屆時市場將驗證這一目標是否達成，並關注管理層對2027財年的展望。分析人士認為，對於一家營收增速指引仍為11%的公司，26倍的遠期市盈率需要AI訂單的持續增長來支撐，而訂單的強勁增長至少表明需求是真實的。