Anthropic 在约 60 天内通过特殊目的载体（SPV）累计了 710 亿美元的芯片租赁债务，这些债务完全不在公司资产负债表上。这一数字背后，是结构化融资工具的精密运作：公司通过表外租赁大规模部署硬件，避免了硬件折旧对主要财务报表的拖累。

其中，2026 年 6 月完成的 350 亿美元交易由 Apollo Global Management 和 Blackstone Credit and Insurance 安排。SPV 购买谷歌的张量处理单元（TPU）并回租给 Anthropic。该结构的关键信用增级是博通的残值支持：高级票据（约 60 亿美元的 Senior A1 和约 240 亿美元的 Senior A2）获得博通背书，若 Anthropic 违约或硬件转售价值不足，博通将弥补差额。因此，这些高级票据实际上承载的是博通的投资级信用评级，而非 Anthropic 自身的评级。

无博通支持的 45 亿美元 Class B 档收益率约为 8.5%，这一利差揭示了残值支持机制的价值。正是这一机制，使得一家仍处于烧钱增长阶段的公司能够获得 710 亿美元的私人信贷。Anthropic 的年化收入运行率约为 190 亿美元，而估计的年计算支出约为 450 亿美元。

市场正关注 Anthropic 计划于 2026 年 10 月进行的 IPO。其于 6 月 1 日提交的机密 S-1 文件由 摩根士丹利、高盛和摩根大通牵头承销，目标估值锚定在 9650 亿美元的投后估值（基于 650 亿美元的 H 轮融资）。但需区分两套并行的资本结构：IPO 为企业运营筹集股权资本，SPV 则为硬件举债。SPV 债务对评估股权故事的公开市场投资者而言，在结构上是不可见的。

据彭博社 2026 年 8 月初报道，一项初步的 360 亿美元交易遵循相同蓝图。黑石正牵头早期投资者谈判，计划将资金部署于纽约、得克萨斯、路易斯安那和印第安纳州的数据中心。条款尚属初步，但结构类似：SPV 购买 TPU、租赁给 Anthropic、博通为高级部分提供支持。若最终敲定，Anthropic 对谷歌硬件的结构化信贷敞口将超过 710 亿美元，成为有史以来最大的私人信贷安排之一。

这一模式是“算力房东”论点的延续：从 Volta Infra 的 100 亿美元合同（显示一家 24 亿美元公司能锚定近万亿实验室的承诺），到 SpaceX 的 1000 亿美元以上股权融资的 10 GW 计划，再到 英伟达对 OpenAI 的 6000 亿美元供应商融资敞口。Anthropic 的做法是信贷融资的迭代。三星-博通的 2000 亿美元供应链协议显示硬件侧也在同步强化。无论是股权、供应商融资还是结构化信贷，目标一致：获取稀缺资源。Anthropic 在两个月内获得 710 亿美元私人信贷的能力——通过借用博通的资产负债表而非自身——表明融资机制如今与所购硬件同等重要。