Meta在最新监管文件中披露，截至6月30日，公司尚未开始履行的数据中心租赁承诺总额达2790亿美元，较上季度1830亿美元增长53%，仅7月单月又新增680亿美元租赁承诺。这一数字已超过Meta 2025年全年2010亿美元的营收，意味着公司为尚未投入使用的机房押下了比全年收入更多的租金。

这些租赁承诺目前并不体现在资产负债表上，因为租约尚未生效、租金尚未开始支付。但根据合同，相关租约将在2027年、2028年陆续启动，届时将转化为实打实的现金流出。Meta此举被视为AI军备竞赛从抢购GPU升级到锁定未来二十年电力与土地资源的标志性动作。

为控制建设期巨额支出，Meta采用“租”字诀进行财务腾挪。就在披露前一天，Meta宣布与BlackRock成立合资公司，在德州El Paso建设数据中心园区。交易结构显示，BlackRock出资占八成股权，Meta以土地和在建工程入股占两成，并先收回约10亿美元现金；园区建成后整体租回给Meta使用，租期弹性20年，Meta另提供最高约130亿美元的剩余价值担保。这一安排将建设期支出留在表外，同时保留了控制权，是租赁承诺一年暴涨204%的技术原理。

行业层面，这场租赁军备竞赛已全面铺开。据彭博统计，Meta、微软、甲骨文、亚马逊、CoreWeave等六家公司的数据中心租赁承诺总额已突破8500亿美元，一年增长204%。其中甲骨文以约2500亿美元居首，主要押注与OpenAI的3000亿美元“星际之门”合约；微软约1970亿美元紧随其后。这些租约期限普遍长达15至19年。

现金流压力已开始显现。Meta资本开支从2024年的390亿美元跃升至2025年的720亿美元，2026年指引已上调至1250亿至1450亿美元，理由是服务器和存储涨价。摩根大通更预测2027年资本开支可能超过2000亿美元。与此同时，Meta自由现金流预计从2025年的436亿美元降至2026年的18亿美元，卖方已开始交易“2027年FCF转负”的剧本。为平衡成本，Meta在5月裁员8000人，CEO扎克伯格明确表示算力和人力是两大成本项，需此消彼长。

风险信号同样存在。甲骨文在10-K年报中自曝，若高估客户需求或关键客户无法付款，公司可能被锁死在多年期过剩机位中，转租困难。彭博指出该“关键客户”即OpenAI。消息面上，甲骨文6月股价下跌35%，为同行最惨。

不过多头也有依据。Meta一季度营收563亿美元、同比增长33%，广告展示量增长19%、单价增长12%；自研GEM广告模型单季为Facebook带来3.5%的广告点击提升。管理层亦表示，若回报不及预期可调整投资节奏。

这场租赁军备将AI竞赛性质从“谁卡多”转变为“谁敢把未来二十年现金流押上桌”。赢家或获算力霸权，输家则需偿还至2040年后的账单。目前，尚无巨头敢率先离场。