Meta在最新監管檔案中披露，截至6月30日，公司尚未開始履行的資料中心租賃承諾總額達2790億美元，較上季度1830億美元增長53%，僅7月單月又新增680億美元租賃承諾。這一數字已超過Meta 2025年全年2010億美元的營收，意味著公司為尚未投入使用的機房押下了比全年收入更多的租金。

這些租賃承諾目前並不體現在資產負債表上，因為租約尚未生效、租金尚未開始支付。但根據合同，相關租約將在2027年、2028年陸續啟動，屆時將轉化為實打實的現金流出。Meta此舉被視為AI軍備競賽從搶購GPU升級到鎖定未來二十年電力與土地資源的標誌性動作。

為控制建設期鉅額支出，Meta採用“租”字訣進行財務騰挪。就在披露前一天，Meta宣佈與BlackRock成立合資公司，在德州El Paso建設資料中心園區。交易結構顯示，BlackRock出資佔八成股權，Meta以土地和在建工程入股佔兩成，並先收回約10億美元現金；園區建成後整體租回給Meta使用，租期彈性20年，Meta另提供最高約130億美元的剩餘價值擔保。這一安排將建設期支出留在表外，同時保留了控制權，是租賃承諾一年暴漲204%的技術原理。

行業層面，這場租賃軍備競賽已全面鋪開。據彭博統計，Meta、微軟、甲骨文、亞馬遜、CoreWeave等六家公司的資料中心租賃承諾總額已突破8500億美元，一年增長204%。其中甲骨文以約2500億美元居首，主要押注與OpenAI的3000億美元“星際之門”合約；微軟約1970億美元緊隨其後。這些租約期限普遍長達15至19年。

現金流壓力已開始顯現。Meta資本開支從2024年的390億美元躍升至2025年的720億美元，2026年指引已上調至1250億至1450億美元，理由是伺服器和儲存漲價。摩根大通更預測2027年資本開支可能超過2000億美元。與此同時，Meta自由現金流預計從2025年的436億美元降至2026年的18億美元，賣方已開始交易“2027年FCF轉負”的劇本。為平衡成本，Meta在5月裁員8000人，CEO扎克伯格明確表示算力和人力是兩大成本項，需此消彼長。

風險訊號同樣存在。甲骨文在10-K年報中自曝，若高估客戶需求或關鍵客戶無法付款，公司可能被鎖死在多年期過剩機位中，轉租困難。彭博指出該“關鍵客戶”即OpenAI。訊息面上，甲骨文6月股價下跌35%，為同行最慘。

不過多頭也有依據。Meta一季度營收563億美元、同比增長33%，廣告展示量增長19%、單價增長12%；自研GEM廣告模型單季為Facebook帶來3.5%的廣告點選提升。管理層亦表示，若回報不及預期可調整投資節奏。

這場租賃軍備將AI競賽性質從“誰卡多”轉變為“誰敢把未來二十年現金流押上桌”。贏家或獲算力霸權，輸家則需償還至2040年後的賬單。目前，尚無巨頭敢率先離場。