中金公司研究部在最新报告中指出，2026年上半年全球市场的核心主线是有无AI之间的极致分化，但极致的分化也带来极致的拥挤与透支。近期市场动荡正是通过剧烈去杠杆的方式消化高拥挤与高估值，高杠杆的韩国市场跌幅尤为剧烈，6月下旬以来全球AI链条普遍下跌，韩国KOSPI指数跌幅一度逼近40%。与此同时，作为AI“镜像”的分红与消费、以及港股却明显修复，恒生指数从底部反弹14%。
中金认为，在AI产业趋势未到泡沫也没有终结的大假设下，近期的回调从中长期维度看反而可以增加AI交易的性价比（赔率）。不过，市场要想快速突破前高并重新凝聚资金，需要有新场景和新需求的突破打开“天花板”（胜率），类似今年一季度Anthropic在编程（coding）上的突破。毕竟前期的高点是在大量杠杆的托举下做到的，以韩国为例。因此，即便多数投资者依然认可AI科技仍是投资主线，但在剧烈动荡后，适度的均衡可能也是不少人的自然想法。
报告构建了跨行业与跨资产两套“胜率-赔率”模型。胜率刻画未来一段时间上行的概率，赔率刻画向上与向下空间的非对称程度。截至2026年7月底，模型显示标普500、纳斯达克100、道琼斯、M7、美债、创业板50，以及MSCI中国行业指数中的保险、原材料、电气设备、创新药、电信的月度胜率和赔率综合打分较高，可以作为AI主线外的短期均衡方向。回测效果显示，基于该模型开发的月度再平衡策略可以长期有效跑赢基准指数。
关于本轮AI调整的位置，中金认为去杠杆和拥挤度的化解已走到中后段。6月中下旬以来，费城半导体、纳斯达克100与韩股的拥挤度分位数已明显下降；估值上，纳斯达克指数动态市盈率降至约22.1倍，距年内高点收缩约20%；情绪上，纳指14日RSI一度降至33，韩国也跌至超卖区间。去杠杆最陡峭的阶段或已过去，韩国券商融资余额与杠杆ETF的合计规模从高点120.6万亿韩元回落至55.7万亿韩元，收缩54%。
宏观层面，美联储紧缩担忧并未彻底出清，7月FOMC虽然没有加息，但市场担心长期通胀失控导致长端美债利率走高。中金认为，若9月加息可视为利空出尽，类似1997年的“预防式加息”，加息落地后美债利率触顶回落，美股逐步见底。产业层面，新催化最重要，当前尚未出现类似年初Anthropic在编程上的突破式进展。报告还提到，谷歌最新财报自由现金流首次转负，因此新场景和新需求打开现有需求的“天花板”至关重要。
对于非AI方向的修复，中金指出，6月下旬以来中证消费、恒生科技、中证红利分别上涨13.9%、13.5%与9.5%，背后是资金再平衡与赔率高企。但仅靠赔率的修复空间与持续性有限，需基本面配合。分方向看，消费与内需方向需财政大举发力且向消费倾斜，但7月政治局会议政策加力信号强度低于2024年9月26日与2025年4月对等关税之后的两次会议；周期与外需方向面对海外需求，阻力相对更小，创新药和部分周期属于“泛外需”范畴；互联网方向的胜率催化是“DeepSeek时刻”，即AI在应用领域的显著突破，目前AI叙事仍主要在硬件板块演绎。
操作层面，中金建议从“只买胜率”转向兼顾胜率和赔率，进行均衡配置。其行业策略选取综合打分（胜率80%+赔率20%）前五的行业构建纯多头组合，月度调仓，行业间以逆波动率加权，回测可有效战胜基准。跨资产模型胜率权重67%、赔率权重33%，2021年7月至2026年7月底五年间年化回报率26%，较等权基准每年约17个百分点的超额回报。截至7月底，打分靠前的资产为标普500、纳斯达克100、道琼斯、M7、长端美债、创业板50等。中金也提示，不同偏好投资者可调整胜率与赔率权重，更偏重确定性的长线投资者可提高胜率权重。