英特尔交出了一份远超预期的财报，但市场却用抛售来回应。第二季度，英特尔非GAAP每股收益达到0.42美元，几乎是分析师预期的0.22美元的两倍；营收约161亿美元，也显著高于147亿美元的共识预期。然而，这份亮眼的成绩单并未能提振股价。财报发布后，英特尔股价在盘后交易中一度上涨近11%，但在随后的交易日中逆转，最终收跌7.9%。同期，标普500指数基本持平，AMD下跌3.3%，英伟达微跌0.9%。
市场真正关注的焦点并非已经过去的季度，而是未来的盈利前景。对于第三财季（截至9月），英特尔管理层给出的营收指引中值约为163亿美元，毛利率预计在42%左右，但每股收益指引仅为0.38美元，低于第二季度刚刚实现的0.42美元。这种营收增长而盈利下滑的指引，直接触发了市场的担忧情绪。
更令投资者不安的是英特尔不断膨胀的资本支出计划。公司已将2026年的资本预算上调至超过200亿美元，并暗示2027年的支出将更高。这笔巨额投入主要流向其代工业务，而该业务在第二季度亏损了21亿美元，尽管较上一季度改善了约3.48亿美元。过去12个月，英特尔的净利润率为-19.8%，低于其三年平均水平。营收确实在加速增长，过去一年营收达到570亿美元，同比增长7.5%，但支撑扩张所需的利润尚未到位。
管理层辩称，这些支出是有长期客户协议作为支撑的，不会在获得确定订单前盲目投资。但代价是利润率承压。目前正在爬坡的新一代18A产品（如Panther Lake）仍处于生命周期早期，毛利率低于公司平均水平。第二季度毛利率达到42%，比指引高出约280个基点，但第三季度指引维持在42%附近，这种稳定更多依赖于一次性库存减记不再重复，而非新产品开始贡献利润。
持有英特尔股票的核心逻辑从来不是某个季度的每股收益，而是押注其能否将AI时代的CPU和代工需求转化为可持续的利润。这份财报中，需求端的故事依然成立：数据中心营收同比增长59%，达到63亿美元，AI相关业务收入已接近公司总营收的70%。但成本端的不确定性被放大——更高的资本账单、下滑的盈利指引以及仍在深度亏损的代工业务，正是市场抛售的原因。
对于投资者而言，接下来的关键问题不是需求是否真实，而是这些巨额投入能否在亏损扩大之前产生回报。决定性的指标不是下一季度的营收，而是第三财季报告时盈利能否停止下滑。目前英特尔期权的隐含波动率高达83%，接近其一年来的高位，市场正为下一次财报可能带来的大幅波动做准备。