巴克莱银行在7月22日发布的一份研报中，对谷歌母公司Alphabet的财务状况发出了预警。尽管谷歌刚刚交出了一份超预期的2026年第二季度财报，但巴克莱认为，为了训练下一代大模型Gemini 4，谷歌正面临前所未有的资本支出压力，这将导致公司在未来两年内自由现金流持续为负。

巴克莱在研报中大幅上调了谷歌的资本支出预期。具体来看，2027年的资本支出预期从之前的2561亿美元上调至3502亿美元，上调幅度达37%；2028年的预期则从3274亿美元大幅上调至5003亿美元，增幅约53%。这两年的资本支出均超过同期经营性现金流的100%，按照巴克莱的预测模型，谷歌2027年和2028年的自由现金流将分别转为负65亿美元和负1352亿美元。

推动这一资本支出激增的核心驱动力，是谷歌正在为Gemini 4的大规模训练积累算力储备。巴克莱指出，谷歌当前正以高于市场的溢价租用外部GPU算力，为部分GCP（谷歌云平台）客户提供“过渡性”算力支持，同时释放自有算力用于Gemini 4的训练。这一安排每月成本约达10亿美元，预计持续约两个季度，将对2026年第四季度及2027年第一季度的云业务利润率形成压制。巴克莱认为，这一决策虽代价高昂，但在当前算力供需紧张的背景下具有一定合理性，且有助于谷歌为其轨道数据中心机架的未来负载容量奠定基础。

谷歌最新财报显示，其云业务表现强劲。2026年第二季度，Google Cloud收入达247.68亿美元，同比增长82%；云业务运营利润率提升至36%；云业务积压订单单季度增加500亿美元，跃升至5140亿美元。搜索广告收入同比增长17%，YouTube广告增速加速至13%。然而，在财报电话会上，AI全面渗透带来的运营成本与资本支出的双重膨胀成为市场关注的核心变量。CFO阿什肯纳齐预计，AI基础设施投入将持续对利润表和现金流构成压力。

巴克莱将谷歌定性为“当前全球AI前沿程度最高的公司”，认为其AI布局横跨应用层（搜索、Gemini等）、模型层（Gemini、Flash等）、基础设施层（GCP）以及原始算力层（TPU），形成完整的全栈覆盖。但与此同时，谷歌也面临来自Anthropic和OpenAI在模型层的竞争，以及AWS和Azure在基础设施层的压力，还需维持13款月活用户超过10亿的应用产品运营。这种“多线作战”的格局，正是推动运营支出和资本支出双双膨胀的根本原因。

在盈利预测方面，巴克莱将2027年收入和营业利润预期均上调5%，主要反映谷歌云收入及利润的上修。但受Colossus协议影响，2026年第四季度及2027年第一季度EPS预期有所下调。巴克莱将谷歌目标价从405美元上调至425美元，估值方法基于2027年至2028年预期EPS的25倍市盈率与EBITDA的15倍估值倍数的平均值，维持“增持”评级不变。从更长远的视角来看，巴克莱认为，在AI价值链的全栈捕获能力上，Alphabet目前鲜有可比对手，其跨层布局的战略价值将随AI需求的持续扩张而逐步释放。