巴克萊銀行在7月22日釋出的一份研報中，對谷歌母公司Alphabet的財務狀況發出了預警。儘管谷歌剛剛交出了一份超預期的2026年第二季度財報，但巴克萊認為，為了訓練下一代大模型Gemini 4，谷歌正面臨前所未有的資本支出壓力，這將導致公司在未來兩年內自由現金流持續為負。

巴克萊在研報中大幅上調了谷歌的資本支出預期。具體來看，2027年的資本支出預期從之前的2561億美元上調至3502億美元，上調幅度達37%；2028年的預期則從3274億美元大幅上調至5003億美元，增幅約53%。這兩年的資本支出均超過同期經營性現金流的100%，按照巴克萊的預測模型，谷歌2027年和2028年的自由現金流將分別轉為負65億美元和負1352億美元。

推動這一資本支出激增的核心驅動力，是谷歌正在為Gemini 4的大規模訓練積累算力儲備。巴克萊指出，谷歌當前正以高於市場的溢價租用外部GPU算力，為部分GCP（谷歌雲平台）客戶提供“過渡性”算力支援，同時釋放自有算力用於Gemini 4的訓練。這一安排每月成本約達10億美元，預計持續約兩個季度，將對2026年第四季度及2027年第一季度的雲業務利潤率形成壓制。巴克萊認為，這一決策雖代價高昂，但在當前算力供需緊張的背景下具有一定合理性，且有助於谷歌為其軌道資料中心機架的未來負載容量奠定基礎。

谷歌最新財報顯示，其雲業務表現強勁。2026年第二季度，Google Cloud收入達247.68億美元，同比增長82%；雲業務運營利潤率提升至36%；雲業務積壓訂單單季度增加500億美元，躍升至5140億美元。搜尋廣告收入同比增長17%，YouTube廣告增速加速至13%。然而，在財報電話會上，AI全面滲透帶來的運營成本與資本支出的雙重膨脹成為市場關注的核心變數。CFO阿什肯納齊預計，AI基礎設施投入將持續對利潤表和現金流構成壓力。

巴克萊將谷歌定性為“當前全球AI前沿程度最高的公司”，認為其AI佈局橫跨應用層（搜尋、Gemini等）、模型層（Gemini、Flash等）、基礎設施層（GCP）以及原始算力層（TPU），形成完整的全棧覆蓋。但與此同時，谷歌也面臨來自Anthropic和OpenAI在模型層的競爭，以及AWS和Azure在基礎設施層的壓力，還需維持13款月活使用者超過10億的應用產品運營。這種“多線作戰”的格局，正是推動運營支出和資本支出雙雙膨脹的根本原因。

在盈利預測方面，巴克萊將2027年收入和營業利潤預期均上調5%，主要反映谷歌雲收入及利潤的上修。但受Colossus協議影響，2026年第四季度及2027年第一季度EPS預期有所下調。巴克萊將谷歌目標價從405美元上調至425美元，估值方法基於2027年至2028年預期EPS的25倍市盈率與EBITDA的15倍估值倍數的平均值，維持“增持”評級不變。從更長遠的視角來看，巴克萊認為，在AI價值鏈的全棧捕獲能力上，Alphabet目前鮮有可比對手，其跨層佈局的戰略價值將隨AI需求的持續擴張而逐步釋放。