中国最大的DRAM内存芯片制造商长鑫存储（ChangXin Memory Technologies, CXMT）即将于下周一在上海科创板上市，但在正式交易之前，加密衍生品市场已为其标出了一个惊人的估值。据CNBC报道，在去中心化衍生品交易所Hyperliquid上，追踪CXMT股价的永续合约价格一度达到8.60美元，截至周四交易在6.35美元附近。按此价格计算，CXMT的隐含市值约为4250亿美元（约2.9万亿元人民币），这一数字超过了中国A股当前市值最高的公司——工商银行（约2.56万亿元人民币），意味着CXMT若以该加密市场定价上市，将成为中国内地市值最高的上市公司。

然而，CXMT的科创板IPO发行价仅为8.66元人民币（约1.28美元）每股，对应估值约5790亿元人民币。即便如此，这已是科创板历史上规模最大的IPO，公司计划募资高达86亿美元，有望成为今年亚洲最大IPO。加密市场给出的估值较发行价溢价近400倍，两者之间存在巨大鸿沟。

这种极端溢价的核心原因在于市场准入限制。科创板对海外投资者基本关闭，而即使是内地散户投资者，也面临50万元人民币账户余额和两年交易经验的门槛。因此，被挡在门外的大量海外资金转向加密市场，通过Hyperliquid的永续合约来押注CXMT的上市表现。Web3金融公司Injective Labs联合创始人兼CEO Eric Chen分析称：“这样的市场不是在为公司估值，而是在预测股票开盘价的位置。”他认为，考虑到中国IPO的定价机制和极低的初始流通量，强劲的首日表现是合理预期，但由于全球多数投资者无法直接买入股票，且缺乏有效的做空渠道，当前合约价格反映的是最乐观参与者的预期。

CXMT的上市恰逢历史性的内存上行周期。作为全球第四大DRAM芯片制造商，公司受益于AI驱动的需求激增和全球供应短缺，行业价格持续上涨。这一背景进一步放大了市场对其的期待。

加密平台作为非正式价格发现工具的趋势正在增强。此前，Hyperliquid的永续合约曾追踪AI芯片公司Cerebras Systems的上市价格，最终与纳斯达克开盘价误差仅约1.3%；SpaceX的合约在6月上市前也曾在135美元发行价之上交易，但溢价远不及CXMT。Coin Metrics高级研究员Tanay Ved指出，这些合约创造了合成、24/7的衍生品市场，为投资者提供了接触受限资产的渠道。

不过，Eric Chen也提醒，从资金量和未平仓合约来看，这仍然是一个小规模、情绪驱动的市场：“在这个规模上，我认为头条估值是由非常有限的资金决定的。”一旦CXMT正式上市，合约将锚定实际交易价格，这种价差往往会迅速而非逐渐收敛。如果开盘价低于合约价，价格将立即回调；反之，强劲的内地需求可能进一步推高股价。

这一现象也引发了监管关注。新加坡金融管理局（MAS）已于6月将Hyperliquid列入投资者警示名单，公开告知公众该平台未获得当地许可或授权。Hyperliquid回应称，列入名单并非禁令或执法行动，且其从未声称受MAS监管。此外，Multicoin Capital联合创始人Kyle Samani指责Hyperliquid并非如其网站宣称的“无需许可”，因其代码闭源且验证者集集中。Hyperliquid未对CNBC的置评请求作出回应。

总体而言，CXMT的加密市场定价更像是一面镜子，折射出全球投资者对中国AI芯片龙头的强烈兴趣，以及现有资本市场结构下的供需失衡。对于AI产业投资者而言，这一事件既展示了内存芯片在AI时代的战略价值，也提醒人们注意非传统市场定价的局限性与风险。